2017-05-19

恆指進入大時代深水區之前先行整固

本周政治醜聞成市場焦點,美國及巴西的股市都大幅下挫,反映市場已變得敏感及疑慮,也是港股進入調整模式的必要條件。今年以來強勢的科網股出現小股災也是訊號之一,即使中資金融股包括內銀及內險近期有接力向上的走勢,大市愈接近25,500點至28,000點這個2015年中大時代急挫區域,也顯得猶疑不定。

沽空機構葛咸城唱空藍籌科技股瑞聲(2018.HK)有新進展,更詳盡的報告指控瑞聲隱藏15億人民幣的成本以誇大盈利,亦指出自由現金流與純利的不一致等等,市場正等待瑞聲回應,不過投資者的疑慮及獲利回吐心態正日趨強烈,亦觸發其他二三線科網股受壓。今年以來,恆生綜合科技指數已急升33%,大幅跑贏其他指數,基金鎖定利潤的誘因特別大,科網板塊仍會受壓。

國企指數年初至今升約9%,較恆生指數14%的升幅落後。而中資金融股是國企指數的主力,間接反映中資金融股是相對落後的板塊。科技股已有高位調整的壓力,情況一如早前的資源及汽車股,在經濟基本面未見轉差的大環境下,基金追落後的誘因大,特別是基本因素漸強的中資金融股。

先說內險,中人壽及平保的首四個月保費收入分別增長20%及41%,新業務價值增長同樣強勁,投資收益也較去年有明顯改善。目前內險行業股價/內含價值比僅0.8倍,低於其三年平均值,估值並不昂貴,預期行業在利率上行及保險需求強勁的帶動下,增長前景理想。

再說內銀,首季的不良貸款及不良貸款率已見回穩,資產質素惡化的空間不大,加上利率趨升,有利穩定息差,從而刺激盈利。今年中國經濟穩中向好,有利帶動貸款需求。而加強金融去槓桿,反有利降低內銀的風險溢價;未來一帶一路約1000億美元的資金佈局,也讓內銀有更大的海外業務空間。經營前景的正面變化,有利估值低迷的內銀獲投資者的重估。

總的來說,恆指經過四個多月的上升,時間上已足夠轉向為調整模式,加上外圍政治醜聞觸發避險情緒、中國經濟放緩及科網股回吐,投資氣氛或會逐步轉弱。恆指今年最高為25,413,已相當接近大時代的急挫區域,走勢更為反覆是可以預期。當進入大時代的深水區,波動是難免的。但今天已不再是起哄式的升市,而是回歸基本,特別是港股的重磅股基本面強、估值合理,恆指的慢牛的態勢仍然未變。

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