英皇证券每周策略 - 恒指审慎乐观中进入二季度
英皇证券研究部
本周，受累长假因素，恒指轻微回调。首季，金融市场并不平静。季初，美国通胀顽固，美联储更为鹰派，市场遂有峰值利率高于预期的担忧；此外，内地疫后复常，惟消费信心较预期弱，特别是商品房、汽车等大宗销售，致令投资气氛转弱，恒指遂进入调整，并低见18800。然而，季尾欧美银行先后出现流动性危机，导致银行系统受压，信贷紧缩随之而来，美联储被迫再向市场放水，也燃起市场对加息周期见顶及提前减息的憧憬。最终，首季恒指在反复中仍录得3.2%升幅，于审慎乐观中进入二季度。
虽然内地楼市的复苏较预期慢，而首两个月的工业利润跌幅亦扩大，但官方制造业PMI的数据较预期强，最新的3月数字保持于51.9，较预期51.5为好，反映制造业并不差，复苏动力未见减弱。此外，总理李强在海南出席博鳌亚洲论坛年会，提到内地的消费、投资等主要市场经济指标，不断向好，3月情况比1、2月份更好，这透露出3月的房地产及汽车等消费可能恢复得不错，料3月的各项主要数据，以至首季GDP，都有稳步向好的表现。估计市场特别关注3、4月内房合约销售的情况，若见到明显改善，市场将有更强的上升动力。
首季业绩期过后，分析员将重新评估今年企业盈利增长，目前普遍估计恒指盈利增长可达15%，这是支撑大市的重要基本因素。2023年是内地、港澳经济疫后复常的第一年，相信经济有修复式反弹的空间，内地经济增长5%及香港增长3%，应不难达标。当市场第二季焦点转向宏观及企业基本面，相对于欧美或陷于衰退，恒指的亮点将更形突出。
还有，重磅科网平台股的消息面料更趋正面。首先，阿里、腾讯、京东及美团等，去年四季度业绩均有较预期好的表现，这不单单是降本增效，也有核心业务复苏的迹象，如腾讯的游戏及美团的到外卖、闪购务等。其次，阿里提出治理改革，鼓励分拆，释放价值，也有助全面回应监管当局的疑虑，令其风险溢价大降。投资者对此反应良好，也由此推动一波释放科网价值的热潮，估计大型科网股的正面氛围，将延续至第二季。
当然，第二季也不会一帆风顺，最大的逆风料来自地缘政治，美国打压内地高科技发展不会手软，其次是乌克兰危机料仍暗流涌动，会否升级战况，从而再触动市场神经，实属难料。还有若欧美金融危机复燃，美联储政策反复等，均可能让国际金融市场动荡不定，最终也拖累港股。
总的来说，二季度恒指的走势，仍是审慎乐观，反复向上的机会稍大。处于约10倍市盈率，恒指估值水平具抗跌力，加上企业盈利回复增长，而当前不少大企业均着意提升股东回报，这是对股市极为有利的格局。相信恒指二季度波幅范围将介乎19000至21500，投资焦点将由欧美银行危机，转向中港经济复苏态势之上。