2019-07-19

不與央行對著幹將是下半年的投資主軸

港股進入第三季,走勢上明顯處於區間上落,欠缺方向,成交淡靜。雖然恆指在28000的承接力不俗,但向上突破的動力也欠奉。目前,美國經濟尚穩,而內地6月份消費、工業生產及固定投資的數據亦有改善,不過市場預期整體中期業績受壓,因此形成好淡爭持的局面。中線要留意的,是美國聯儲局已準好減息,全球主要央行將以穩定經濟為主,不與央行對著幹將是下半年的投資主軸。

過去,中央銀行的獨立性是神聖的、不可侵犯的;今天,情況已完全逆轉,央行受到來自政治及市場的壓力,已愈來愈大。強如美國聯儲局也不能倖免,2018年底仍堅持加息,今年的立場已由不加息突轉為有減息需要,短短半年,利率政策有如此重大轉變,是極為罕見。奇怪的是,金融市場看似非常歡迎聯儲局獨立性的削弱,美股指數反而不斷破頂。

其實,自貝南奇及耶倫,美聯儲已著重與市場溝通,政策透明度提高。另一方面,市場影響美聯儲的能力也逐步增加。2013年中,時任主席貝南奇暗示量寬不再,將逐步減少買債,金融市場因此大幅波動,美聯儲最終要待半年後才能宣布Tapering,並承諾超低利率會維持。2014年底,耶倫有意加息,惟觸發新興市場股債劇震,最終加息意圖要延後一年才可以落實。這些事實說明,早於鮑威爾年代以前,聯儲局的政策取態已靠近市場。

現任聯儲局主席鮑威爾是律師出身,沒有紮實的經濟學背景,也欠缺讓市場信服的權威性,因此令本屆聯儲局立場搖擺。去年底,債券市場開始擔心中美貿易戰惡化拖累全球經濟,長短債息倒掛,聯儲局最終放棄加息立場;今年五月,中美貿易談判破局,10年債息急跌,更跌破2厘,而主要經濟體的PMI數字也在下跌,市場有強烈減息的壓力,最終鮑威爾在早前的國會聽証會上,承認儲局已準備好維持美國長達10年的增長週期,意味7月底減息幾無懸念。

美國總統特朗普不斷公開抨擊聯儲局的貨幣政策,再配合債市專業投資者的資金部署,聯儲局的獨立性已所餘無幾。減息週期將開始,接著市場將決定這輪週期減息的幅度,而特朗普要確保競選可以連任,鼓動超額減息的機會是存在。深受政治及市場壓力影響的聯儲局,長期而言是不利金融市場,不過短線資產價格會受支持而向好,亦有利包括中港股市在內的新興市場,恆生指數仍有望延續上半年的升勢。

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