英皇证券每周策略 - 港股牛皮向淡 惟资源股仍强韧
英皇证券研究部
九月至今，恒指反复偏软，成交持续回落，形成低波幅、低成交的运行格局。美联储维持利率不变，惟暗示年底仍有加息机会，加上国际油价持续反弹，通胀更难以回落，预期减息之期更为延后，整体投资气氛料更谨慎。内地方面，8月底一轮密集政策组合拳出台后，中港股市反应并不积极，投资者看来需要更多内地持续复苏的证明。然而，正当外资对内地经济显得十分悲观，近期资源股包括石油、煤炭、铜及铝等股份，却表现强韧，或反映内地经济已具复苏动力，值得留意。
两大产油国沙特阿拉伯和俄罗斯月初突然宣布，自愿延长减产措施至年底，国际油价持续回升。疫情后，各地经济复苏，中国、印度和东南亚国家对石油的需求非常庞大，遇上供应减少，油价遂拾级而上。再看油股，中石化(386.HK)、中海油(883.HK)及中石油(857.HK)的中期盈利，分别录得-19%、-11%及4%的增长，业绩虽并不突出，但股价却硬净，中海油更创年内新高，反映市场对油价看法正面，亦对三桶油在高油价环境的盈利表现有信心。
再看煤炭股，神华(1088.HK)及兖矿(1171.HK)能源近期都相对强势，同样迫近年内高位，且走势相当一致，估计与煤价上升有关。据报，秦皇岛动力煤5500混合煤价格按周弹0.4%至每吨737元人民币；环渤海动力煤价格指数（BSPI）连续按周持平于每吨715元人民币。秦皇岛动力煤5500煤炭FOB现货价格已连续第四周反弹，主要受益于煤矿安全检查、冬季煤炭库存以及工业活动增加等反映经济复苏的因素。
至于铜、铝等资源股，也在淡市中突围。江西铜(358.HK)过去1 个月股价已升近8%；中国铝业(2600.HK)更急升36%，同期美汇指数却不断上升，而国际铜、铝价格近期走势只属横行。铜、铝等有色金属与经济息息相关，特别是制造业。内地官方制造业指数(PMI)已连续两个月轻微回升，已具向好迹象，而财新制造业指数更重回扩张线50以上。两股的逆势表现，意味铜铝已摆脱强美元的压力，其走势似乎更多地反映内地产业复苏的动力。
看淡内地经济仍是当前外资的主流，主要观点是其内生经济动力较预期弱、刺激政策规模未及过去般庞大、人口红利减退、房地产及地方债务危机等等。这都不是新鲜观点，惟主流看法难免影响投资者的情绪，因此中港股市仍是易跌难升。不过，以上所说的资源股，在美元、美息上升的大环境下，仍可跑出，可能预示内地经济真的形成波浪式推进的态势，即年头报复性反弹，中段放缓，到后段再现增长动力。内地上半年经济增速仍达5.5%，总理李强对经济全年增长达5%仍保持信心。因此，从资源股近期强势推断，内地经济进入第四季，或有回升的动力是毫不出奇。恒指近期牛皮向淡，信心低迷，市场低估内地经济复苏的机会，也造就长线投资者低吸的良机。