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英皇证券研究

本周恒指续试年内低位,表现疲弱。11月环球股市普遍反弹,主要受惠于憧憬美国利率见顶、美债息及美元急速回落。然而,恒指却逆市下跌0.4%,弱势更延至12月开局,亦不断下破年内低位。年初至今,恒指已累跌16%,就算12月最终可以回升,也难逃连续四年下跌的命运。若以过去五年最高位31200计,至今已跌约五成。若以熊市调整的时间计,相信是历年之冠。毫无疑问,港股充斥着熊市心态。

熊市心态有多方面,首先是对经济前景欠信心。今年是疫后复苏之年,以其他成熟市场的复常经验,经济反弹动力较佳。不过中港的情形显然不同,复常的经济反弹只能维持一季,这令市场疑惑。惟平心而论,中港属最后复常的经济体,却碰上其他经济体今年经济普遍放缓,在外部需求不足下,加深中港出口、转口的弱势表现,这是导致经济复苏弱于预期的原因之一,也是熊心态建立的基础。

其次,是对好消息冷淡,对负面消息放大的市场反应,这是典型的「熊心态」。今年11月科网股发布三季度业绩,主要科网股的季绩都较预期好,但市场注意力却集中在个别公司的负面消息上——如阿里(9988.HK)暂停云业务的分拆、美团(3690.HK)预告餐饮外卖收入放缓、以及药明生物(2269.HK)预料毛利率与收入增速面临挑战等。这些负面消息一出,重磅蓝筹股单日跌幅竟可高达10-25%,负面消息被放大可见一斑。由此可知,投资者心态相当脆弱,跌势也蔓延至其他蓝筹,如港交所(388.HK)、友邦(1299.HK)都出现急挫及连跌的走势。

再者,在「熊心态」下,将失去对前景的憧憬及想象。这一年,特别是三季度尾,内地已密集出台不同的财政、货币政策去稳增长。虽然今年经济增长5%应可达标,但市场仍是对此很冷淡。房地产市场方面,股、债及银行融资等恢复内房资金链的措施也持续出台,融创(1918.HK)也顺完成境外债务重组,做了很好的市场化解决债务危机的示范。可惜,资金链纾缓,惟购房需求萎缩,市场看法是绝大份民营房企都有流动性危机,难以存活。行业处于恶性循环,拖经济后腿明显,令投资、消费无法动起来,遂令市场失去憧憬的欲望。这是市场对经济略有改善,也无动于衷的根本原因。

穆迪一次过调低中国、香港的评级展望至负面,虽然对发债成本未必有直接影响,但同样增强市场对中港经济负面的印象。传统上股市有所谓圣诞升市,但今年恐怕难以如愿,态市心态普遍将抑制股市反弹的动能,而中港股市是今年大弱势的市场,基金经理在年底粉饰上,多会是留强弃弱,因此加剧近期的跌势。历史上,股市中的「熊心态」必会过去,当新的催化因素重临,投资者届时将重新偏好正面消息、建立憧憬与想象空间。

 

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