英皇证券每周策略 - 年底港股「熊心态」挥之不去
英皇证券研究部
本周恒指续试年内低位，表现疲弱。11月环球股市普遍反弹，主要受惠于憧憬美国利率见顶、美债息及美元急速回落。然而，恒指却逆市下跌0.4%，弱势更延至12月开局，亦不断下破年内低位。年初至今，恒指已累跌16%，就算12月最终可以回升，也难逃连续四年下跌的命运。若以过去五年最高位31200计，至今已跌约五成。若以熊市调整的时间计，相信是历年之冠。毫无疑问，港股充斥着熊市心态。
熊市心态有多方面，首先是对经济前景欠信心。今年是疫后复苏之年，以其他成熟市场的复常经验，经济反弹动力较佳。不过中港的情形显然不同，复常的经济反弹只能维持一季，这令市场疑惑。惟平心而论，中港属最后复常的经济体，却碰上其他经济体今年经济普遍放缓，在外部需求不足下，加深中港出口、转口的弱势表现，这是导致经济复苏弱于预期的原因之一，也是熊心态建立的基础。
其次，是对好消息冷淡，对负面消息放大的市场反应，这是典型的「熊心态」。今年11月科网股发布三季度业绩，主要科网股的季绩都较预期好，但市场注意力却集中在个别公司的负面消息上——如阿里(9988.HK)暂停云业务的分拆、美团(3690.HK)预告餐饮外卖收入放缓、以及药明生物(2269.HK)预料毛利率与收入增速面临挑战等。这些负面消息一出，重磅蓝筹股单日跌幅竟可高达10-25%，负面消息被放大可见一斑。由此可知，投资者心态相当脆弱，跌势也蔓延至其他蓝筹，如港交所(388.HK)、友邦(1299.HK)都出现急挫及连跌的走势。
再者，在「熊心态」下，将失去对前景的憧憬及想象。这一年，特别是三季度尾，内地已密集出台不同的财政、货币政策去稳增长。虽然今年经济增长5%应可达标，但市场仍是对此很冷淡。房地产市场方面，股、债及银行融资等恢复内房资金链的措施也持续出台，融创(1918.HK)也顺完成境外债务重组，做了很好的市场化解决债务危机的示范。可惜，资金链纾缓，惟购房需求萎缩，市场看法是绝大份民营房企都有流动性危机，难以存活。行业处于恶性循环，拖经济后腿明显，令投资、消费无法动起来，遂令市场失去憧憬的欲望。这是市场对经济略有改善，也无动于衷的根本原因。
穆迪一次过调低中国、香港的评级展望至负面，虽然对发债成本未必有直接影响，但同样增强市场对中港经济负面的印象。传统上股市有所谓圣诞升市，但今年恐怕难以如愿，态市心态普遍将抑制股市反弹的动能，而中港股市是今年大弱势的市场，基金经理在年底粉饰上，多会是留强弃弱，因此加剧近期的跌势。历史上，股市中的「熊心态」必会过去，当新的催化因素重临，投资者届时将重新偏好正面消息、建立憧憬与想象空间。