英皇证券每周策略 - 超低利率时代的投资逻辑难再奏效
英皇证券研究部
今周，标普500指数跌入熊市区，道指亦进入熊市边缘。美国五月通胀仍居高不下，创8.6%的40年新高，市场惊觉美联储落后于形势，未来必需大力收紧货币政策，最新美国加息3/4厘，顺应市场要求。更为重要者，是美国通胀看来不是过渡性、也不是短暂，反而会持续一段更长的时间。果如是，美国基本利率将由近零，回到中性水平的2.5%以上，资产估值、价值将有重设的压力。超低利率、量宽时代的一套投资逻辑，恐怕难再奏效。
美国的超低利率、量宽始于金融海啸，历时8年，至2016年才开始收水及加息，至2018年底联邦基金利加至2.25%，及至2019年美国经济有放缓风险，加上特朗普施压，美联储停止加息，因此上次加息周期历时2年有余。2020新冠疫情突袭，美联储即急减息至零，更推无限量宽，而这次加息周期在今年3月加息1/4厘，正式展开，5月加0.5厘，6月再加0.75%，联邦基金利率达1.5至1.75厘，鲍威尔更预期7月加息半厘或3/4厘，即至7月基本利起码已达2.0%-2.25%，加息的速度及幅度明显较上次周期为快，也反映通胀形势异常严峻。
量宽年代，美股成为资金的热爱，因为超低息令公司估值不断地被推高，投资的风险偏好亦不断地加强，纳指、科网及创新企业的股份持续地新高又新高，各地资金也纷纷涌向美股寻持高回报。然而，这个大好形势在去年底开始动摇，因为强通胀已悄然而至。今年以来，纳指已大跌三成，领袖股如FAANG及TESLA都未能幸免。过去，当金融市场受压及恐慌，市场寄望美联储转鸽打救。今天，在高通胀的环境下，美联储顾不了股市，只有加息力压通才是当前主要任务。
货币政策的加速收紧，必然冲击资产的价值，这是投资定律，就算是新兴非传统资产如加密货币，即使比特币被包装为区块链技术下的新型资产，具独特性、稀有性，亦难逃大跌，就是明证。当预期利率急升，且高利率或维持更久，持有欠现金流的资产，实属不智。比特币纵使短期反弹，但中期趋势仍将向下，其他高估值、欠盈利及现金净流出的股份，情况也一样，除非美国再次出现超低利率及量宽，才有一线生机。相信这样的情景，未来两年重现机会微。
投资市场没有必然，美股的大牛市有其独特因素，当过度拥挤，自会形成泡沫；当其独特的利好在消失，泡沫就会爆破，市场将汰弱留强。美股很少政策风险，主要反映经济、企业基本面，因此要走出熊市，需要经济调整的过程，不是一时三刻的事。美股的熊市，看来仍在发展，以往在牛市成功，趁低吸纳的策略，放在今天就是风险极大的事。相反，内地是政策市，败也政策、成也政策，在内地积极的财政政策、偏宽松的货币政策及监管退潮下，今年港股会展现强韧性，加上有很多价值型高息股(如金融、资源及电讯)及增长型价值股(如龙头平台、新能源电力、电动车)等，必将吸引更多海外资金重新关注，亦可持续跑赢美股。