英皇证券每周策略 - 偏淡情绪浓 市场等待反弹借口
英皇证券研究部
本周尾段借外围反弹，无惧美国9月核心通胀强于预期，恒指再创11年低位，早前挟淡仓的升幅已被完全抹去，跌势反而更猛。年初至今，恒指已跌约三成，市场偏淡情绪愈来愈浓，投资者看到的尽是负面，宏观经济前景悲观、俄乌等地缘政治看不到出路、以及内地经济复苏持续疲弱等等，最坏时刻显然未至。恒指由7月高位，一路杀跌，至今累跌5700点。从市场格局而言，这是熊市主导、牛气薄弱的时期。
最新，国际货币基金组织（IMF）发表《世界经济展望》更新版报告，将2023年全球经济增长预测由7月时的2.9%下调至2.7%，并指出有25%机会放慢至不足2%，主要受累于通胀趋升、俄乌战争及中国经济放缓的影响。今届诺贝尔经济奖得主、联储局前主席贝宁奇亦提醒决策者，须关注提防世界金融状况恶化。而摩根大通行政总裁戴蒙更指出，严重不利因素可能令美国以至全球经济于明年中前陷入衰退。由此可见，从官方机构、权威经济学者，以至金融巨企掌舵人，均不约而同地指出，全球宏观经济前景悲观，成熟及新兴市场将无一幸免。
即使全球有陷入严重衰退的风险，但俄乌战事完全无缓和或平息迹象，反而各方在加大押注，局部战争更有升级迹象。与此同时，美国压制中国已渐成核心国策，早前美国商务部公布一系列对华半导体出口限制的措施，这是美国自上世纪九十年代以来，对华技术输送的最大政策转变，迫使美国及其他外国公司切断对一些中国大型芯片制造商与芯片设计公司的支持，对全球半导体产业的发展影响深远，中、美、台、韩等主要半导体股均遭抛售，就反映市场的看法。当政治凌驾一切，企业利益就被放在一旁，投资者将更为避险。
在这个时间节点，内地是唯一的大型经济体，仍可采取与美国不同步的货币政策，美国持续加息，冷却经济；内地却减息、并加大基建投资及鼓励电动车消费，原本内地经济若能见较佳增长，也可抵销部份环球衰退的影响，然而今年内地疫情持续多地、多点散发，各地忙于应对，并要加强防疫，内部消费由此不振，令经济增长持续弱于预期。二十大前夕，官媒更连发多文，坚持动态清零，政策放宽的行情在转淡，今年经济增长料将远低于5.5%，明年前景仍不明朗，因房地产业仍未走出低谷。
再看香港的经济，预期今年将收缩0.5%，逐渐复常对明年经济的助力较大，惟对当前市场气氛的帮助是短暂。这一轮全球金融市场的调整，源于美国通胀较联储局预期强及顽回，局方只能更激进加息，去重建其公信力。而经历逾10年超低息及宽松的货币环境，金融市场中的估值泡沫，必需在这轮加息潮中重估，资产定价要考虑2-3厘的无风险利率。这过程今年正式开始，也是熊市的基础，直至通胀预期完全受控为止。在这之前，所有反弹都是技术性，而主要反弹的借口均是由通胀可能受控所引发。