英皇证券每周策略 - 四季度筑底反弹 外资重临可期
英皇证券研究部
本周消息面偏好，美国通胀较预期温和，债息及美元同步回落，投资者相信这轮加息周期完结，乐观者估计美联储明年6月开始减息，这对中港投资气氛绝对有利。内地经济渐稳，虽然10月固定投资增幅仍弱，但零售销售却大增7.6%，较预期好，反映经济增长的质素正在改善，兼且呈现动力。若撇开中美关系回暖，单看宏观经济的新形势，港股已蕴酿筑底回升的势头。
这一年，中港两地疫后复常，经济有所反弹，惟股市表现却远远落后于欧美日韩等股市，反映外资投资偏好的转变，特别是遇到中美激烈竞争、内地经济处结构性转型的阵痛阶段及香港经济受累于高利率的环境，中港股市的风险与回报，就显得并不吸引。期内，比亚迪(1211.HK)遭毕菲特减持、腾讯(700.HK)被南非大股东减持及阿里(9988.HK)为软库所沽等情况，加深投资者的价值疑虑，低迷的股市也在不断消化外资流走的压力，结果导致恒指、科指低于过去五年平均的估值水平。
香港是开放型细小经济体，资金来去自如，外资离去不是新鲜事。重要的是，它们是否会永不回归，金管局早前再次举办金融峰会，盛况不减，不同地区的主要金融机构，逾90位核心、顶级的领导人物出席，可见香港作为能连通内地的国际金融中心，其独特优势并无根本改变。逐利是资本的天性，只要港股的风险回报再次吸引，外资肯定会重临港股，而这个窗口正在打开。
自2018年特朗普打响贸易战第一枪，中美关系每况愈下，至今年初间疑似间谍汽球事年，把中美关系推至极低点，让世界担心大国正朝向军事冲突的边缘。幸好，中美双方同时认识到大国关系必须重回正轨，因此即使国内政治氛围绷紧，中美高层都持续地频繁互动，向世界释出中美关系回暖的讯号，而旧金山的习拜会正是中美新关系的见证地，而投资界将很快意识到中美是竞争对手、也是合作伙伴的新大国关系，这会为市场带来暖风及年底升市的契机。
此外，文首提到的美国利率见顶的宏观经济变化，也是推动港股的重要助燃剂，当利率、汇率趋势更加明朗，市场估值将成为投资者首要的考虑，而港股的优势就更明显。看一看近期刚公布半年业绩的领展(823.HK)，股价已突破三个月高位，可知利率变化对其影响至大，特别是美国10年长债息已由高位回落近半厘，而目前领展市账率只有0.5倍，息厘却达7厘，以其优质的民生零售商场、停车场及海外投资物业组合，投资前景及估值就变得吸引，资金遂积极吸纳，当中肯定有外资的身影。
总的来说，经过近一年的调整，恒指触底回升的机会在提升。这不只是简单的年底粉饰，更可能是一次小型升浪。恒指年初至今累跌近一成，实在跑输的过份，当地缘政治、利率及内地经济趋向明朗，资金重新配置于中港股市将是非常合理的选择。