英皇证券每周策略 - 造车新势力优胜劣败
英皇证券研究部
本周恒指延续反弹，由于技术性超卖已改善，市况转向整固，观望下周美联储议息。电动车是内地重点扶持对象，早前国常会指出，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。港股之中，有电动车造车新势力的板块，虽然市场看好，但今年以来不是所有电动车都有跑赢大市的表现，反而走势分化，小鹏(9868.HK)、蔚来(9866.HK)均跑输；零跑(9863.HK)及理想(2015.HK)则明显跑赢，行业的优胜劣败，正在浮现。
去年电动车市火热，今年则由特斯拉、比亚迪等掀起减价战，市场、产品激争转趋激烈。小鹏股价年初至今累跌约10%，反映的就是产品的竞争力受考验，拖累季绩及出货量。小鹏首季烧钱41亿元(人民币·下同)，未来销售指引相对保守；幸好5月出货量环比增6%，才令疲弱的股价反弹。显然，市场关注这类未有盈利车企的现金流及销售动力，而小鹏暂仍未达标。
再看蔚来，其表现就更差，年初至今股价累跌约20%。本周将公布季绩，市场不存寄望，预期持续亏损，其首季交付量按年增长20.5%，未算强劲，而5月交付量按月跌7.6%，销售现疲态。蔚来市场定位高端，看来直接受到Tesla减价的冲击。5月25日蔚来ES6上市，未为投资者带来振奋，股价拾级而下。
相反，零跑今年以来，累升33%，大幅跑赢。业绩及交付量未能解释升势，皆因首季，无论销售、收益及交付量均按年减少，亏损仍高达10亿人民币，自由负现金流扩大至29亿。基本因素普通，惟市场流通量不算大，加上销售透明度不高，及市场憧憬新车将带动未来收入增长加速，所以推动股价向好，不过基础暂欠稳，料处现水平反复。
最后是理想汽车，今年以来累升56%，造车新势力的领跑者。从季绩及销售数据，可以解释其升势是有基本因素支撑。理想首季经调整盈利为14.1亿，环比增长46%；5月，理想汽车共交付新车28277辆，同比增长146%，是连续3个月交付超2万辆；还有，5月业收入（含增值税）超过了100亿元，首季自由现金流为67亿。理想 L7的定单量强劲，就造理想现时是内地20 万以上新能源品牌销量前三。从盈利、销售及现金流的角度看，理想已在电动车市场已确立稳固的竞争力。
总的来说，电动车行业仍受政策大力扶持及增长迅速，惟经过多年发展，市场竞争渐激烈，今年的减价战是讯号，也考验造车新势力的企业执行力、市场定位及经营韧性，从基本面而论，理想是最突出，预期她的盈销趋势持续向好，理所当然为行业首选。