英皇证券每周策略 - 内地经济韧性决定港股后向
英皇证券研究部
2023年半年结，恒指表现强差人意，股市并无反映中港疫后复苏，企业盈利转好的状况，投资者反而更疑虑经济的不平衡及增长韧性，投资信心每况愈下，这在成交低迷、北水时见流出的市况中得到佐证。当前，估值不是港股的关键因素，资金取态才是至为重要。
今年初，最流行的投资逻辑为东升西降，市场押注美联储停止加息、美国经济温和衰退、美元转弱，资金将由成熟股市流向经济复苏的中港股市。半年过去，资金反流向美国标普指数、纳指、欧股指数及日韩台股指，中港股市则乏力上升。上半年，美国经济是放缓、通胀是回落，惟美国并无衰退迹象，消费信心仍强，就业情况理想，工资反有上升压力，这反映美国经济的韧性强。
此外，即使美国在期内出现地区银行倒闭危机，信贷短暂收缩，之后再有债务上限等问题，都无改资金流向。而联储局今年以来一直是较市场预期鹰派，仍持续加息，直至6月时才暂停，不过强调今年仍会再加息半厘，这亦足以反映美联储对美国经济承受加息，较以往更有信心。资金自然看到这个道理。
还有，上半年ChatGPT横空出世，起到颠覆市场的效果，投资者相信美国及其盟友，在AI发展上具优势，加上预期AI可提升效率、降低成本，对企业盈利及GDP都有提振作用。因此，AI发展能力成为资金押注的考虑因素。英伟达GPU大卖，股价不断创新高，资金遂更流向美国科技股及其盟友的股市。
此时，中港的经济复苏遇上瓶颈，出现不均衡的表现，外部需求疲弱，令内地出口增长动力转弱，制造业持续受压。而楼市经年初的反弹后，亦无以为继，房企合约销售转冷，市场强烈感受到经济在吹弱风。经济弱于预期，资金押注中港就愈发犹疑，即使企业首季盈利普遍并不差。
进入下半年，中港股市能否扭转弱势，关键是中美经济表现，从而引发资金流向改道。首先，美国持续高息对经济的影响，将陆续浮现，当经济数据如PMI、消费及就业等转弱，美股就会转炒衰退，导致美元回软，届时估值相对高将成为跌市的催化因素，而AI因在上半年已被推高，将更难再支撑美股。
再看中港，上半年内地已降准、减LPR利率，货币政策已然松动，而总理李强在天津达沃斯夏季论坛表明有能力确保今年经济增长达5%，加上下月政治局会议前后或有积极扶持经济、稳内需等系列政策出台，即使非大水漫灌，只要具针对性、具实效性，应能重建投资信心，释出购买力。当内地经济再次展现韧性，国际资金流向将推动东升西降，中港股市料可大追落后。