英皇证券每周策略 - 市场情绪对内地经济过度悲观
英皇证券研究部
本周恒指主要在万九水平争持，小幅下跌，主要反映内地经济弱势。7月至今，港股交投仍淡静，惟恒指走势波动，先急跌近千点，其后反弹且收复失地有余，今个星期又再现跌势。不过恒指的高低波幅仍是18300-19400，较6月份有所收窄，这反映股市在波动，惟暂未有新方向，既不是向上突破，也不是向下寻底。显然，在长线资金观望的状况下，市场被情绪所主导。
本周，市场掀起对内地经济悲观的情绪，过去两个月，大部份经济数据都指向内地复苏受阻，消费、工业、进出口以及固定投资等都见持续转弱、信心不足，而最新通胀率近零，通缩风险近了。内地第二季GDP增长为6.3%，上半年增长为5.5%，主要大行随即调低内地全年经济预测，加上内地房地产投资萎缩，房企销售未见回暖，部份房企，即使具央企背景，也现资金压力，面临债务违约，加深投资者的疑虑。早前高盛指内地的地方债务风险，将削弱银行的资产负债表。一时间，市场甚至预期内地或步日本式资产负债表衰退的后尘，悲观情绪弥漫。
3月，总理李强的政府工作报告，将2023年全年经济增长定于5%，明显低于当时主流机构的预测，这反映官方并无因年初复常推动经济强劲反弹，而对全年经济过度乐观。相反，官方始终对地缘政治、外部需求偏弱及内地处经济结构调整等制约经济复苏的因素有所警惕。因此，上半年的经济仍处于官方的复苏轨道之中，并非严重偏离。
不过，内地通胀远较官方预期弱，就要特别留意。去年内地通胀率实质为2%，今年政府预期为3%，惟年初通胀率基本上由约2%，持续跌至6月时的0%，上半年整体通胀率约为1%。通胀过低的最大问题是令到实质利率偏高，从而削弱投资及消费意欲。这是目前拖低内地经济的最大原因。所以要解决当前经济困局，如何降低实质利率是至关重要，降低实质利率方法有三，一是推高通胀；二是下调利率；三是两者同步进行。
刺激通胀首要是刺激需求，工信部、发改委及国务院等财税部门可利用税务优惠、补贴等措施直接刺激相关消费及行业，而内地仍有扩大赤字预算的空间。至于人行，工具更多，指导银行下调存款息率、下调存准率及下调LPR贷款利率等，都是有效的工具，让实质利率趋降，从而带动投资、激活消费。
最后，最近官方已释出平台监管常态化的讯号，亦高调支持及肯定平台经济的地位，还主动与私营企业高层、经济专家沟通，并积极与外资企业家互动，讯息及姿态明确，就是内地已疫后复常、将坚持开放、并再聚焦经济。现实是，所有政策都有时滞，内地宽松的货币及财政政策亦然，只怪投资市场只看结果、只看当下，没耐性看得更远。内地经济体量大，已达120万亿人民币，以房地产推动的增长模式已成过去，未来将以高端制造、创新科技及数字经济来引领高质素转型，惟在过程中出现阵痛是难免。不要忘记，内地遇到的房地产调整、债务危机甚至通缩型衰退，大部份成熟经济体都曾遇过，而她们今天仍在向前发展，那为何内地就不一样。毫无疑问，内地宏观经济确是面临逆风，然而其经济发展的步伐并非就此停滞，因此投资者过度悲观实属不宜。