英皇证券每周策略 - 10月金融市场趋动荡 高利率、强美元为顶头风
英皇证券研究部
今周恒指先试低位后回稳，憧憬习拜会成短线动力，惟大市向上仍阻力重重。第三季，环球股市普遍下挫，恒指跌5.9%，今年强势的日经指数及纳斯达克指数，分别跌4.0%4.1%，而内地沪深300指数亦挫4%，这充份反映环球金融市场已踏进新一轮的动荡期，不宜掉以轻心。进入10月，股市的沽压更甚，投资者开始涌现股灾的阴影。美国债息高企、美元强势不止及内地经济弱复苏，都是市场的顶头逆风，信心低迷的格局显然仍会维持。
今年以来，美国经济的表现出人意表，年初虽有地区银行流动性危机，但无损宏观经济表现，消费、就业市场继续展现韧性，通胀也缓步回落。然而，基于美国经济较预期强，衰退威胁大降，美联储更担心通胀反扑，9月议息会议后立场更鹰，市场相信美联储将长时间保持高利率，令减息预期落空，10年期债息遂拾级而上，高见4.7%的16年高位。这轮债息向上，也伴随着美国债务危机及内地持续减持美债等问题，显示投资者对美债要求更大的风险溢价，有评论更直指市场要为利率升至7%作准备。不足两年，联邦基金利率由近零的超低利率，升至5.5%，金融市场已真正减受到高利率的寒意。
美元是另一个金融市场的寒意指标，美汇指数这轮升浪始于今年7月中，由100升至近期107的10个月高位，这是市场转向避险的现象，无风险利率升至近5%，资金泊在美元收高息，已是最佳策略，因此风险资产如股票、黄金、石油及商品等都遭抛售，因为在当前宏观环境，难以说服投资者可以获得较无风险利率更高的回报，除非全球经济在高息下呈现快速增长。
与美国高利率不同，内地货币环境今年以来转趋宽松，连续降准降息。然而，遇上美元转强，人民币受到贬值压力，再加上外部需求疲弱及内部投资、消费等不及预期，经济的持续复苏动能成疑。虽然中央各部委已及时作出政策调整，但内房债务危机、地方债风险未退等因素，令外资对内地经济的看法更形谨慎。当市场信心不足，纵使估值处历史低水平，中港股市只能处于低迷之局。
去年10月，恒指于17000开局，其后直插至14600。今时，恒指同样处于相若水平，惟预期走势不会重复，主要原因是内地已是走出防疫、重启经济。即使内地处于艰难的结构调整期，特别是房地产，经济也有望达5%的增长，而在政策组合拳的助力下，最近两个月的经济数据已出现持续的改善。显然，年初市场预期内地经济有超强增长是过度乐观，中港股市现正反映未来内地更贴近现实的增长水平，即约4-5%。当前，投资者对港股的偏好，并不有利，因恒指既受制于美国高利率压力，也被内地调整经济结构的影响牵制，始终未能走出低迷。不过，股市最引人入胜之处，就是总会柳暗花明，去年11月如是，也许今年都有反底的机会，保持定力，耐心等候市场先生的指引 。