英皇证券每周策略 - 美国利率或见顶 重磅股回升可期
英皇证券研究部
这个星期，以巴冲突是国际头条，惟对金融市场冲击有待观察，亦视乎往后危机会否升级及扩大。值得注意的，反而是美长债息、美元同步见高位后回落，股市则反弹，而港股更在重磅股带动下回升。看来，宏观经济趋势正朝着有利于港股的方向发展，若如是10月初恒指见年内低位17094，可能是触底的讯号。
恒指今年7月反弹至20361，主要受惠于政治局会议的乐观憧憬，其后走势反复下挫，并不断创出年内新低。同一时间，美汇指数及30年美国长债息率亦同步上升，前者7月中低见100以下，至近期升破107，累计升幅逾7%；至于后者，7月底处于3.8厘附近，之后持续走高，至10月初更突破5厘，升幅达1.2厘。因此，恒指近期疲弱，虽然与内地经济不及预期、内房债务危机有关，但相信更多是受到与美汇、美债息的逆向关系所影响。
美国的宏观经济，现在已较为清晰，今年经济衰退风险不大，经济增长更较预期强，所以IMF也调高其经济增长至2%，原因可能是拜登政府财政刺激的力度抵销了加息的影响，其次是美国经济的内在韧性，特别是消费信心并无在高利率环境下被削弱，这与内地情况相反。由此，美元在高息及良好经济基本面的支撑下，就稳步上升。
与此同时，原先美国长短债息是持续地倒挂，即短线高于长息，这现象预示经济即将陷入衰退，债券投资者押注美联储因经济衰退压力，需掉头减息。然而，与预期刚好相反，美国通胀稳步回落，衰退并无降临，失业率仍低、非农业新增职位最近仍大幅增加逾33万个。美联储不单不会减息，高利率将维持更久。当债券投资者意识到风险溢价上升，债价自然回落，债息自然向升。
不同于联邦基金利率，美联储无法影响由市场定价的长债息率，因此当30年长债息率过去两个月已升约1.2厘，对宏观经济的影响将更大，特别是压抑通胀方面。基于此，美联储愈来愈多官员暗示不支持再加息，目前核心通胀已由最高约6.5%回落至4.3%，短息为5.25%，而长息约为4.8%，再加上美联储持续缩表的间接加息效应，美国通胀是大概率受控的机会大，这是美息见顶的背后逻辑，也是利率走向的新趋势。
基于恒指与美元及美息的逆向关系，当长债息见顶，美元跟随回落，而恒指自会由低位回稳，本周正是重磅股如ATM、汇控及友邦带动升势，这是过去两个月以来首次，更反映这次的回升具一定指标性。当前投资情绪仍然低迷，内地经济虽有改善，但动力不足，复苏并不全面，内房9月销售数据仍指向偏弱，故相信恒指见底反弹，也是反反复覆，阻力不断。然而，10月开局尚好，先低后高，再配合中美关系回暖及内地经济按轨道复苏，进一步回升应不足为奇。