英皇证券每周策略 - 环球股市强者愈强、弱者愈弱
英皇证券研究部
这星期，假期气氛渐浓，恒指以整固为主。相对于道指迭创新高，港股投资者自然百般滋味，点滴在心。2022，全球股债双杀，所有股指齐挫；2023，环球股指走势分化，最终演变为强者愈强、弱者愈弱，这情况至年底时，当市场憧憬美联储明年减息，就更为明显。现阶段，市场偏好美股，对美股的高估值视而不见；相反，市场对中港经济前景疑虑难消，即使估值再低，恒指也只能于年内低位苦苦挣扎。
投资偏好是投资者对资产的看法，具一定的主观性及潮流属性。意思是当大家看到资产表现愈来愈好，首先会将之合理化，继而形成资金流向，最后就是强者愈强的终局。这样的例子非常多，2000年互联网泡沫如是、早期比特币的升势如是、内地过去30年楼市升浪如是，以至2021年的中资科网、生科股也如是。这些资产当其时都有很强的投资者偏好，结果是当偏好逆转，价值回归时，资产价格都会大幅下挫。不是预言美股要大跌，而是要警剔投资偏好愈强的资产，未来跌势也不能低估。
另一方面，弱者愈弱的情况，在个股身上也见得更多。汇控(5.HK)、中海油(883.HK)及中移动(941.HK)，今年大幅跑赢恒指。曾几何时，这类传统股份不再受投资者关注、也不是市场偏好所在，以至无人问津。然而这些企业没有停下脚步，反而不断求变，以适应新的市场环境。汇控过去就是透过架构重组，先控制成本，应付低息压力，并转攻财富、资产管理等非利息收入业务，且不断引入新科技提升营运效率。当高息环境再临，汇控遂可乘时而起。这不是偶然，而是企业的体质、韧性及远见使然。
港股市场也是一样，今时恒指弱者愈弱，有其内外因素。内地经济正在升级转型，而香港经济也在重新定位为金融+创科。对于投资市场而言，转变意味不明朗，可成功可失败，市场投以怀疑眼光也无可厚非。然而，复常的这一年，香港在吸引人才、向中东、东盟国家推广香港优势及优化经济政策等多方面，展现积极进取。最新消息是明年中重推投资移民计划，门坎调高至3000万港元或以上，新资金将惠及香港资本市场、非住宅物业市场及创新科技发展。同理，香港经济在重塑、在优化、在等待有利的时机。
2023年，恒指跌15%、楼价指数跌5%，不是好年头；然而，最新失业率只有2.9%，调查预期明年工资或有3-4%的增长，亦不算差。2024年美国有望减息，对香港是正面的，可纾缓本地资产市场的压力。至于风险偏好这一环，会否朝向有利中港股市的方向发展，可能仍言之尚早。不过正如天气，风向可以突然逆转，难以预测。只要香港的金融基础稳固不变，港股在环球市场中仍不会缺席、更不会长期落后。