对俄制裁设期限 担忧原油需求疲弱拖累油价

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商业交易所（NYMEX）WTI原油(8月)期货周三收跌0.14美元或0.2%，报66.38美元/桶，此前油价因上周油品库存大幅增加显示需求疲弱，以及因预期的新一轮对俄制裁还有50天期限，给予市场供应喘息的空间，拖累油价走弱。

美国总统特朗普於7月14日针对俄罗斯发表“重大声明”，威胁若俄乌未於50天内达成协议，将对俄出口产品徵收100%关税，并宣布与北约达成向乌克兰运送武器协议。然而市场对此反应冷淡，市场普遍认为特朗普的声明缺乏立即性威胁，对全球能源供应的短期冲击有限，Price Futures Group高级分析师Phil Flynn表示："市场将这一声明视为负面消息，因为似乎有很多时间进行谈判。对俄罗斯石油立即制裁的恐惧比市场今早预期的要遥远得多。

根据美国能源部7月16日公布的最新周报，截至7月11日当周，美国商业原油库存大减390万桶，降至4.222亿桶，降幅远超市场预期的55.2万桶，并较5年平均低8%，此数据理应构成支撑。然而，成品油库存大增则反映需求乏力：汽油库存增加340万桶（预期为减少100万桶），蒸馏油库存亦大增420万桶，显示成品消化速度明显放缓。

炼油厂加工量亦呈下滑，日均加工量为1,680万桶，较前周减少15.8万桶，产能利用率为93.9%。其中汽油日产量降至910万桶，蒸馏油亦跌至500万桶，均显示季节性高峰後出现回调。值得注意的是，美国汽油日均需求由916万桶降至849万桶，年减幅度达3.3%。整体成品油供应（即表观需求）下降168万桶，年减1.1%，当中汽油需求年减1.6%丶蒸馏油年增4.4%，航空燃油年增3%。

原油进口方面，当周增加36.6万桶至每日640万桶，四周均值为每日630万桶，较去年同期减少6.3%。出口方面，原油日均出口从230.5万桶升至275.7万桶，显示国际市场仍具吸引力。产量方面，美国当周原油日产量微降至1,337.5万桶，显示钻井活动趋於保守。

供应方面，OPEC+於7月初宣布8月将增加54.8万桶/日产量，远高於5-7月平均的41.1万桶/日增幅。若9月前完全解除自2023年起的减产220万桶/日，叠加市场担忧伊朗或再增产，将构成油价中期压力。Baker Hughes最新数据显示，美国钻井平台数目降至537座，为2021年10月以来新低，反映企业对未来油价走势审慎保守。IEA指出，全球供应正强势反弹，2025年6月供应月增95万桶/日，全年预计增至1亿510万桶/日，2026年将再增130万桶/日。非OPEC+国家将在两年间提供超过230万桶/日新增产量，显示全球供应弹性仍在，利多空间有限。

中长线而言，印度石油需求强势崛起成为市场重要焦点。IEA与EIA均指出，至2030年前，印度将取代中国成为全球最大石油需求增长来源。2024年印度对全球新增需求贡献高达25%；2025年预计每日增长130万桶，为各大经济体之冠。进口结构上，印度正逐步摆脱对中东与俄罗斯依赖，转向美国墨西哥湾沿岸原油，对美国页岩油形成长期利多。2025年5月印度自美进口原油量创下自2024年8月以来新高（1,120万桶）。此外，美国对印度的LNG出口亦创新高，占比达19%，反映印美能源贸易快速深化。

高盛上调2025年下半年油价预测，Brent为66美元/桶，WTI为63美元/桶。该行表示，即使面临OPEC+增产与中国储备结构转变，但全球产能过剩仍属可控，加上中长期需求具增长潜力，油价不会出现崩跌式下行。但若OPEC+全面解除减产丶伊朗重返市场丶或全球需求复苏疲弱（特别是新兴市场消费不振），价格或跌至50美元区间。高盛极端情境预估在经济衰退与供给全面释放下，WTI可能低至40美元，建议投资者可於66.74美元/桶时沽WTI原油（8月)期货，目标价64.19美元/桶，止损68.88美元/桶。