政策与供应扰动推升价格动能 料铜价仍然强势

经纪业务总裁 叶佩兰

伦敦金属交易所（LME）3个月期铜周工(7月16日)收跌0.2%，报9,637美元/吨，现时铜价在经历了数月的涨势後，国际铜价於本周显示出高位震荡甚至初步回调的迹象。

本周市场最为关注的事件无疑是美国总统特朗普宣布自8月1日起对进口精炼铜徵收50%的关税。此举一方面意图推动美国制造业回流，另一方面也明显针对中国与其他新兴市场的输美铜货形成打击。消息公布後，市场第一时间反应为短线推升铜价，因为预期供应重组将导致区域价格失衡。但随後，交易商迅速将部分原定运往美国的货物改道至中国与欧洲，使得短期供应压力由美国转嫁至亚洲与其他地区。Benchmark Mineral Intelligence指出，若更多智利铜流向欧洲及亚洲，短期内当地现货市场的压力将上升。

尽管如此，分析人士普遍认为这一政策属於政治选举操作居多，能否持续实施丶甚至最终落地仍有变数。高盛在最新报告中指出，虽将LME铜价8月预估自10,050美元下调至9,550美元，但仍建议投资者持有2025年12月COMEX与LME套利做多仓位，认为市场低估政策潜在影响。
另一方面，中国作为全球最大的铜消费国，其经济数据仍是影响铜市的关键。根据中国国家统计局资料，2025年第二季GDP增长5.2%，虽略低於第一季的5.4%，但优於市场预期的5.1%。此反映出中国经济回稳趋势未变，且在政策托底之下保持平稳扩张态势。

进一步观察中国的铜贸易数据，2025年上半年铜矿砂及其精矿进口量年增6.4%至1,475万吨，表明冶炼端维持旺盛需求。然而，未锻轧铜及铜材进口量则年减4.6%至263.3万吨，显示下游消费尚未全面恢复。尽管如此，6月单月进口量出现年增8.7%的转强迹象，暗示中期需求仍具支撑。

供应方面，智利作为全球最大铜矿出口国，其产量在今年出现回升。2025年前五个月，智利矿产铜产量年增4.5%至223.5万吨，其中国有企业Codelco产量年增8.2%。此外，Escondida矿场产量年增20%至603,700公吨，显示大型矿场营运正在逐步恢复。但值得注意的是，若从品位下降与矿山延误等角度观察，中期供应仍存在变数。过去几年智利的产量下滑对其全球供应龙头地位形成挑战，Codelco与其他矿商正加快投资老矿翻修与新矿启动，以回到疫情前水准。整体而言，供应压力虽暂缓，但随着未来几季的计划性检修与品位变差可能再度浮现，市场仍难形成一致的宽松预期。

此外，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）资料，截至7月8日，资金管理机构在COMEX期铜的净多单增加至39,604口，为九个月新高，显示机构资金持续押注铜价上行。这与今年上半年电气化丶绿能与军工需求持续推动基本金属行情相呼应。

铜市正处於政策与基本面拉锯的敏感期。美国关税政策虽带来短期扰动，但长线仍需回归基本面供需逻辑。中国的经济韧性与需求稳定，加上全球电气化与能源转型推动，均为中期铜价提供支撑。然而供应端的恢复与潜在瓶颈需密切关注，尤其在智利矿产逐步回升之际，是否能持续维持产能仍有待观察。技术面上，LME铜价曾於7月初升至近11年来高点，但之後受政策干扰及技术超买影响出现回吐。当前价格在9,600美元附近横盘整理，短期支撑位於9,500美元整数关口，上方阻力则在10,000美元之上。若政策干扰持续消化，基本面有望重回主导地位，投资者可於9,678美元/吨购LME 3个月期铜，目标价9,937美元/吨，止蚀9,454美元/吨。