地缘政治升温及需求韧性 油价或迎来布局机会

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商业交易所（NYMEX）9月原油期货周一(8月6日)收跌1.2%，报64.35美元/桶，现时国际原油市场呈现多空因素交织的格局。一方面，美国商业原油库存意外下降，缓解了市场对需求疲软的担忧；另一方面，OPEC+宣布自9月起逐步增产，加上国际能源署（IEA）下调全球需求增长预期，使得油价上行空间受限。此外，地缘政治风险再度升温，美国总统川普威胁对俄罗斯原油买家实施次级制裁，进一步增加了市场的不确定性。

根据供需基本面分析，美国能源部8月6日公布的数据，截至8月1日当周，美国商业原油库存减少300万桶至4.237亿桶，远低于市场预期的增加20万桶，并较五年同期均值低6.5%。与此同时，汽油库存减少130万桶，蒸馏油库存亦下降60万桶，显示尽管夏季出行旺季接近尾声，成品油需求仍具韧性。炼油厂产能利用率攀升至96.9%，接近历史高位，反映炼油商正积极应对市场需求。然而，美国原油日均产量微幅下滑3万桶至1,328万桶，主要由于油价回落导致部分页岩油商放缓钻井活动。值得关注的是，原油出口量大幅增加至331.8万桶/日，表明国际市场对美国轻质低硫原油的需求仍然强劲。

另一方面，8月初，OPEC+召开会议并决定自9月起每日增产54.7万桶，完全逆转了此前自愿减产的措施。这一决策基于对「全球经济前景稳定」及「当前市场基本面健康」的评估，尤其是经合组织（OECD）国家的低库存水平。然而，此举亦引发市场对供应过剩的担忧，尤其是考虑到IEA预测2025年非OPEC+国家的供应将增加140万桶/日，其中美国、巴西及圭亚那的产能增长尤为显著。不过，尽管OPEC+宣布增产，但市场对其成员国的执行力仍存疑虑。例如，伊拉克与哈萨克过去屡次超出配额生产，若增产后部分国家未能遵守协议，可能导致实际供应低于预期，从而支撑油价。

此外，IEA在7月报告中将2025年全球石油需求增速下调至70万桶/日，为2009年以来最低水平（不含2020年疫情时期）。需求放缓的主要原因是OECD国家消费停滞，而新兴市场（尤其是中国和印度）的增长不足以完全抵消这一趋势。美国能源部则预测，2025-2026年全球需求增长将几乎完全由非OECD国家推动，其中印度与中国合计贡献约90万桶/日的增量。

地缘政治与政策风险方面，美国总统川普近期威胁对购买俄罗斯原油的国家实施「100%次级关税」，以进一步施压莫斯科结束乌克兰战争。若此政策落地，印度等主要俄油进口国可能被迫寻找替代供应源，短期内或导致市场紧缩。分析机构ING估计，约170万桶/日的俄罗斯原油出口面临风险，这可能推升布兰特原油价格至90美元/桶以上。然而，市场亦担忧此举可能加剧全球供应碎片化，促使俄罗斯以更大折扣向中国等不受制裁影响的买家出售原油，从而削弱制裁的实际效果。

截至8月初，布兰特原油期货价格在82-85美元/桶区间震荡，反映市场对供需前景的分歧。 CFTC持仓数据显示，对冲基金与机构投资者的净多头头寸小幅增加，表明部分资金正押注地缘政治风险升温带来的上行机会，若美国对俄制裁升级，或飓风季节影响墨西哥湾产能，价格可能短线冲高，建议投资者可于64.93美元桶沽WTI原油(9月)期货，目标价70.39美元/桶，止蚀62.24美元/桶。