结构性利空主导 油价持续下行压力

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商业交易所（NYMEX）9月原油期货周二(8月12日)收跌1.2%，报63.17美元/桶，本週国际原油市场延续弱势格局，儘管OPEC最新报告释放乐观预期，但市场对其可信度存疑，叠加实物需求疲软与地缘风险缓解等因素，油价持续承压。

OPEC上调了全球石油市场预测，认为明年市场将比先前预期更加紧俏，主要归因于需求成长加速和非OPEC产油国供应扩张放缓。在最新公佈的报告中，OPEC将2026年全球石油需求成长预期上调10万桶/日至140万桶/日，略高于今年水平，同时OPEC也相应下调了非OPEC国家石油供应成长预测，幅度同为10万桶/日。根据OPEC维也纳总部秘书处的数据显示，若该组织及其盟友不进一步恢復已暂停的产量，全球石油库存将在明年大幅减少，降幅接近120万桶/日。

然而，这一乐观预测与市场实际感受存在明显背离。历史数据显示，OPEC在2024年曾六次下调需求预测，累计幅度达32%，其预测准确性备受质疑。另外，OPEC+内部也释放增产信号。该组织决定9月起完全恢復220万桶/日的自愿减产量，沙乌地阿拉伯更提前启动产能回归。这种政策转向与其报告中的「市场紧俏」论述自相矛盾，实则反映主要产油国对需求前景缺乏信心，急于在市场恶化前锁定收入。

另一方面，实物市场的疲软迹象更为明显。沙乌地阿拉伯国家石油公司（Saudi Aramco）数据显示，9月对中国原油出口将从8月的两年高点回落至143万桶/日，中石化等主要买家已计划削减採购量。这与中国7月进口量年增11.5%的数据形成矛盾，暗示补库存需求可能已接近尾声。

美国页岩油产业虽面临鑽井活动放缓，贝克休斯的数据显示，截至8月8日，美国石油探勘井数量较前週所创近四年新低增加1座至411座，为15週以来首度增加；天然气探勘井数量较前週减少1座至123座，其他探勘井数量较前週减少1座至5座。与去年同期相比，美国石油探勘井数量减少74座。但产量仍维持在1,328万桶/日高位，二叠纪盆地作业鑽机数仅微降3座至256座，显示生产效率提升抵消了部分投资缩减的影响。

国际能源署（IEA）的数据更具说服力：2025年全球需求增速预估仅70万桶/日，创2009年以来新低（排除2020年异常值）。更值得警惕的是，OECD商业库存在5-6月累计增加1.5亿桶，海上浮仓与非OECD地区库存同步攀升，反映实货市场过剩压力正在积聚。

此外，地缘风险溢价消退。市场关注的俄罗斯供应风险出现缓解迹象。美国总统特朗普宣布将于8月15日与普京会晤，讨论结束乌克兰战争的可能方案。特朗普週一表示，为了结束战争，乌克兰和俄罗斯都必须向对方割让领土，而他与普京的会谈将旨在探测达成协议的可能性。虽然细节尚不明确，但这标誌着西方对俄制裁可能出现松动。数据显示，2025年上半年俄罗斯原油出口仍达430万桶/日，其中81%流向亚洲，中国和印度分别进口200万桶/日和160万桶/日。若制裁放宽，欧洲市场可能重新接纳俄油，进一步增加供应弹性。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至8月5日，WTI原油投机淨多单锐减9%至141,829口，创去年9月以来新低。对冲基金连续五週减持多头部位，表明机构投资者正在系统性降低原油风险敞口。

当前原油市场正面临三重打击：需求增长失速（IEA与OPEC预测差距达70万桶/日）、供应弹性超预期（俄罗斯出口韧性+OPEC+增产）、以及金融属性弱化（美元强势+风险偏好下降）。即便地缘冲突短期升温带来波动，库存累积与经济放缓的结构性利空仍将主导行情，建议投资者可于63.19美元桶沽WTI原油(9月)期货，目标价59.01美元/桶，止蚀64.41美元/桶。