高盛警告原油过剩加剧 全球经济增长动能偏弱拖累油价

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商业交易所（NYMEX）原油(10月)期货周四(8月27日)收涨0.9美元，64.15桶/美元。本周原油市场呈现多空因素激烈博弈的格局。一方面，主要机构持续下调需求预期并警告未来供应过剩风险，高盛更预测油价可能下探50美元区间；另一方面，地缘政治紧张局势升级及美国原油库存超预期下降为油价提供了部分支撑。

高盛(Goldman Sachs)在8月26日发布的客户报告中提出了对2026年油价的悲观预测，预计到2026年底，布伦特原油期货价格可能跌至每桶50美元出头。该行指出，从2025年第四季开始至2026年底，全球每日原油供应过剩量将达到180万桶。若此趋势持续，全球原油库存累计增量将接近8亿桶。其中，经济合作暨发展组织（OECD）国家将贡献约三分之一的库存增长（约2.7亿桶），而这恰好伴随着OECD国家自身石油需求的减弱，从而进一步压低油价1。
高盛认为，2025年油价或许还能维持在当前远期合约价格附近（约70美元/桶），但这种平衡将在2026年被打破。布伦特油价的“公平价值”将从目前的70美元区间下移至50美元区间，尤其是在库存持续累积的背景下。

这种供应过剩的预期也得到其他机构的印证。EIA（美国能源信息署）和IEA（国际能源署）均认为全球原油供应过剩的情况愈加严重。IEA甚至将2025年全球原油供应增速上调了37万桶/日。

地缘政治因素本周再度成为市场焦点，为油价提供了一定的风险溢价。俄罗斯和乌克兰加强了对彼此能源基础设施的攻击，引发了市场对供应中断的担忧。乌克兰官员称，俄罗斯在夜间对乌克兰六个地区的能源与天然气运输基础设施发动了大规模无人机袭击。作为回应，近几日乌克兰则攻击了俄罗斯的炼油厂和出口基础设施。

乌克兰近期的定向行动已对俄罗斯能源部门造成显着打击，据报对10座俄罗斯炼油厂的袭击已扰乱了至少17%的俄罗斯炼油能力，相当於每日110万桶。这不仅扰乱了莫斯科加工和出口石油的能力，还在俄罗斯部分地区及克里米亚造成短缺。不过，地缘政治风险的影响也存在不确定性。美俄领导人会晤释放了某些积极信号，美国前总统特朗普表示将暂时搁置对俄罗斯实施进一步制裁，这在一定程度上缓和了市场紧张情绪。

美国能源部於8月27日公布的数据显示，截至8月22日当周，美国商业原油库存减少了240万桶，至4.183亿桶，降幅超过分析师预估的190万桶，且较过去五年的同期平均值减少了5.2%。该数据公布後，对供应过剩的担忧有所缓解，油价获得支撑并上升逾1%。

细分来看：汽油库存减少了120万桶至2.223亿桶（预估为减少220万桶），蒸馏油库存（包括柴油与取暖油）减少了180万桶至1.142亿桶（预估为增加88.5万桶），炼油厂产能利用率从前周的96.6%下降至94.6%，汽油日均需求较前周增加至924万桶，但仍略低於去年同期的930万桶15。尽管本周数据利好，但原油需求旺季步入尾声是不争的事实。随着夏季驾驶高峰结束，炼油厂将逐步进入秋季检修期，开工率和原油采购量预计将下降，这将对原油需求构成压力。

美国页岩油产量是影响全球供应的重要变量。《Oilprice.com》资深专栏作家David Messler指出，美国页岩油产量已自2024年底的高峰下滑，主要原因包括开发成本上升和井口生产力放缓。
美国能源部数据显示，截至2025年8月8日，美国原油总产量为1,332.7万桶/日，较2024年12月的高峰1,360.4万桶/日下降了约2%。页岩油行业面临高品质钻探位置逐渐减少的挑战，这迫使企业开发成本更高的区块，从而推高了边际供应成本。业内人士观点不一，雪佛龙CEO认为二叠纪盆地可长期维持规模，而响尾蛇能源公司前CEO则认为产量已经见顶。

贝克休斯（Baker Hughes）的数据显示，截至8月22日，美国石油与天然气探勘井数量较前周减少1座至538座11。探勘井数量是未来产量的领先指标（通常有3-6个月滞後），其减少预示着未来美国原油产量增长可能进一步放缓。

从资金流向和投机情绪来看，市场看空氛围浓厚。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至8月19日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸减少19,578手合约，至29,686手合约，创下近17年新低2。其中，空头头寸的绝对值创逾19个月新高，表明投机资金大举押注油价下跌。

综合来看，原油市场中长期面临的下行压力较大，主要来自全球经济增长动能偏弱丶OPEC+增产以及非OPEC+国家产量增长导致的供应过剩预期，建议投资者可於63.55美元桶沽WTI原油(10月)期货，目标价58.78美元/桶，止蚀66.43美元/桶。