通膨指标延后 + 提前降息交易 金价周内受双重推

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）黄金(12月)期货周二(11月25日)收涨45.8美元，报4,140美元/盎司。本周黄金的宏观定价逻辑受到「数据真空」及「利率重新定价」两股力量主导：美国 CPI 与 COT 报告因行政延误短暂中断，令市场缺乏即时通膨与部位指标，推升避险溢价；同时，Fed 官员转向鸽派，引导利率期货大幅提前反映降息，10 年期实际利率同步下行，成为金价主要催化剂。

本周金价持续受数据真空与货币政策环境持续影响。首先，美国部分关键经济数据的发布受到政府程序延误的干扰，造成市场在判读通膨与资金流向时出现明显资讯缺口。由于美国联邦政府预算流程受阻，劳工部原订于 11 月下旬公布的 10 月 CPI 报告被临时取消／延后。同时，作为市场观察投机部位的重要工具，CFTC 的交易员持仓报告（COT）自 10 月初起曾连续数周中断，并于 11 月 18 日后才逐步恢复正常发布。这些中断导致金融市场在本周出现「资讯真空期」，使投资者难以即时掌握通膨与期货持仓的最新走势，从而提高了价格波动与短期错价风险。对黄金市场而言，这类资讯缺失往往会放大避险资金与利率预期变动对金价的影响。

其次，利率市场对美联储政策路径的重新定价成为本周驱动金价的重要宏观变数。由于近期联储官员普遍释放较鸽基调，明确表示在就业及需求放缓的情况下具备调整政策的空间，利率期货迅速反映更早的政策转向。根据 CME FedWatch，截至 11 月 24–25 日，市场对 12 月议息降息的概率已升至 70–85% 区间，显著高于前一周水平；同时，利率期货亦已将 2026 年上半年至少一次降息 纳入主流定价情境。实际利率同时呈现下行倾向（10 年期 TIPS 本周持稳于约 1.8%），强化市场对持有无息资产的意愿。总体而言，政策预期由「维持高利率更久」快速转向「提前降息」，成为本周黄金的主要多头催化剂。然而，由于 10–11 月的关键宏观数据尚未完全恢复发布，相关概率预估仍具高度敏感性，短线波动风险不容忽视。

地缘政治风险亦在本周持续推升避险需求。中东方面，以色列于 11 月 19 日起 恢复对加沙部分区域的军事行动，期间多次传出零星违反停火安排的事件，加剧地缘紧张气氛。欧洲方面，俄罗斯同日对乌克兰多地发动新一轮导弹及无人机攻击，引致多名平民伤亡，并促使波兰短暂关闭部分空域及机场以降低溢出风险。另于 11 月 22–24 日，美国及欧洲提出的最新「乌克兰和平方案」草案在国际间引发辩论，突显局势的不确定性仍未消散。在上述背景下，VIX 指数全周维持在 23–25 的相对高档，反映风险偏好疲弱，对贵金属形成额外支撑。

基本面方面，黄金的中期需求结构仍具韧性。世界黄金协会（WGC）于今年释出的最新央行购金报告指出，主要央行在 2025 年仍维持净买入趋势，尤其以中国及部分新兴市场国家为主，强化了官方部门对黄金的长线配置需求。投资需求亦保持稳健，SPDR Gold Trust（GLD）于 11 月 24–25 日的交易价格维持在 379–380 美元区间，反映资金流动并未出现明显撤离迹象。另一方面，CFTC 的 COT 报告在恢复发布后显示，非商业部位在近期金价上行期间持续增加，虽仍需等待后续完整周度数据确认，但整体投机动能依然偏向多方。综合而言，在政策转向预期、避险需求及央行净买入三项因素支撑下，黄金市场的中短期基本面维持正向倾向，建议投资者在4163.5美元/盎司购(2月)期金，目标价4299.3美元/盎司，止损点4073.7美元/盎司。