金价受美国数据降温支撑 降息预期重回主导

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）黄金(12月)期货周二(12月9日)收涨18.5美元，报4,236.2美元/盎司。本周金价受美国通膨温和与就业降温推动，市场降息预期升温，实质利率下行带动金价走强。地缘风险未明显升级，但避险需求仍提供底部支撑；央行续买金与ETF持仓改善，共同强化中期多头结构。

黄金市场的主导逻辑逐步由「地缘政治避险及央行购金」带动转向「宏观数据疲弱 丶 市场重新定价降息以及 实质利率下降」带动。这一转向引发了避险资产与无息资产，特别是黄金的大幅吸引力，支撑金价触及年内高位。

首先，就美国最新的通膨与就业数据而言，於 12 月 5 日公布的官方通膨报告显示，9月整体 PCE（个人消费支出物价指数）月率为 0.3%，核心 PCE 月率为 0.3%，年率核心通膨为 2.8%，比前月 2.9% 稍有回落。这显示通膨压力虽仍高於联准会 (Fed) 2% 的长期目标，但并未有再度明显加速的迹象。

与此同时，劳动市场传来疲弱信号。根据市场公开资料，11 月私人就业 (private payroll) 出现净减少 约 32,000 人，为近两年以来最剧烈的萎缩。这种疲弱就业数据加上通膨降温，使得市场对 Fed 将在 12 月 9－10 日会议中降息 25 基点的预期大幅提升，CME Fed Watch 工具显示该概率 达 87%－89% 区间。虽然联准会官员近期仍采取「保留弹性」的发言框架，但在缺乏新一轮强势通膨证据的情况下，市场仍会倾向把任何疲弱数据视为确认降息周期的催化剂。

地缘政治因素方面，中东与俄乌战事仍为金价提供温和而持续的底层支撑。虽然本周并未出现冲击性标题，但局部军事行动丶外交僵局与跨境摩擦使得北亚与中东风险温度维持在中度区间。VIX 维持在16－18 区域，说明整体情绪并未恐慌，但「地缘政治 put option」仍有效支撑金市。此类「慢烧式」风险通常不会推升短线波动，但会降低金价回落幅度。

供需面方面，官方机构需求依旧强劲。根据 World Gold Council (WGC) 12 月初释出的「2025年 10 月央行黄金购买统计」，全球央行 10 月净增持黄金 53 吨，为 2025 年以来单月净购金最多的一次，月增幅达 36%。以该年累计净购量而言，截至 10 月已达 254 吨，显示官方部门对黄金作为储备资产的偏好未见改变。

而从第四季以来整体投资需求角度看，WGC 的最新季度报告指出，2025 年第三季全球黄金需求达 1,313 吨，年增约 3%，为历史季度新高。投资需求 (主要是 ETF) 年增 47%，显示机构与散户对黄金的配置仍在扩大。这意味着，即便珠宝需求因高价承压下降 (例如珠宝消费下降 23%)，整体黄金需求并未因价格高位而萎缩。