黄金持稳高位 宏观叙事主导短期走势

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）黄金(12月)期货周二(12月12日)收涨15.3美元，报4,328.3美元/盎司，本周黄金价格高位震荡，主要受美国通胀放缓、非农增速放缓与 Fed 鸽派预期影响，实质利率维持低位，短期波动受宏观数据驱动，中期基本面仍偏多。

12 月中旬黄金的定价核心仍围绕美国实质利率走势。最新宏观数据进一步强化「经济动能放缓、货币政策立场边际转向宽松」的市场叙事，并透过实际利率回落的渠道，为金价提供结构性支撑。

通胀层面，美国 CPI 与 PCE 物价指标延续降温趋势。 11 月 CPI 年率维持于约 3% 左右，核心通胀同比升幅未见反弹，显示价格压力未再恶化。该走势限制名义利率进一步上行空间，亦削弱市场对实质利率重新走高的定价基础。

劳动市场数据成为本周利率预期下修的主要触发因素。最新非农报告显示，就业增速显著低于年内平均水平，失业率回升至约 4.6%，平均时薪增速同步放缓至年增约 3.5%。该组数据反映劳动需求边际降温，进一步削弱「高利率长时间维持」的政策叙事。

利率市场反应明确。根据 CME FedWatch Tool，市场已高度定价未来多次降息情境，前端利率曲线持续向下修正。在此背景下，10 年期美国 TIPS 实际收益率维持于相对低位，显著降低持有黄金的机会成本，成为本周金价在高位区间内反覆获得承接的核心宏观因素。

地缘政治风险于本周对金价的影响呈现边际递减特征。俄乌局势方面，市场关注潜在谈判进展，但短期内未出现足以重新触发全球避险情绪的突发事件。中东地区冲突仍未完全解除，但影响暂时受限，未对能源供应或全球金融市场造成显著冲击。从风险指标观察，VIX 恐慌指数整体仍处于偏高区间，反映宏观不确定性尚未消退，但缺乏情绪性失序。此背景下，地缘政治更多为金价提供底部支撑，而非推动价格突破的主导力量。

供需结构显示，中期支撑主要来自官方部门与金融投资需求，而非实物消费。根据世界黄金协会（WGC）数据，全球央行于 10 月单月净购金约 53 公吨，延续 2025 年以来的结构性买盘趋势。央行持续增持黄金，反映在地缘政治分化与储备多元化背景下，官方部门对黄金作为战略资产的配置需求仍然稳固。
投资需求方面，SPDR Gold Trust（GLD）于本周录得温和净流入，总持仓回升至约 1,050 公吨以上，显示长线资金并未因高价而全面撤离，而是倾向于在回调时重新配置，为价格提供下方缓冲。

期货市场方面，CFTC 数据显示非商业投机性净多头仍处于高位区间，反映市场方向性预期尚未逆转。然而，多头集中亦意味着价格对利率或美元意外反弹的敏感度上升，短线回调风险需纳入考量。

实物需求方面，亚洲市场表现分化。印度市场因价格创高，实物折扣扩大，需求受抑；中国市场则因价格波动与政策因素影响，需求表现相对温和。整体而言，实物需求对短线价格推动有限，但未形成结构性压力，建议投资者在4311.3美元/盎司购(2月)期金，目标价4424.3美元/盎司，止损点4200.2美元/盎司。