伊朗冲突风险升温 油价进入高波动阶段

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商业交易所（NYMEX）4月原油期货3月9日收盘上涨3.87美元，报94.77美元/桶，周一油价高点一度达到每桶119.50美元，现时市场亦关注国际能源署（IEA）与主要消费国是否释放战略石油储备以稳定供应。

2026年3月首周，全球原油市场出现显着波动，WTI与Brent期货价格在地缘政治冲击下大幅上行後回落，显示市场定价逻辑正由传统供需基本面转向地缘政治风险主导。市场焦点集中於中东局势急剧恶化所带来的供应不确定性，尤其是伊朗相关冲突升级及荷姆兹海峡航运安全风险。由於该海峡是全球最重要的能源运输通道之一，一旦航运能力受到干扰，全球原油市场可能面临短期供应瓶颈，从而推动油价中的地缘政治风险溢价迅速扩大。

从供应结构观察，若中东局势进一步升级并涉及伊朗直接参与军事冲突，其对全球原油供应的潜在冲击将显着高於一般地缘政治摩擦。伊朗目前原油产量约为300万至320万桶／日，其中出口量约150万至180万桶／日，主要流向中国及其他亚洲市场（Reuters丶IEA）。尽管伊朗长期受到西方制裁，其原油仍透过折价销售及「影子船队」维持一定出口规模，使其在全球供应体系中仍然扮演重要的边际供应来源。一旦军事冲突升级导致伊朗油田丶港口或关键出口设施——例如位於波斯湾的Kharg Island原油出口终端——出现破坏或运输中断，全球市场在短期内可能失去超过150万桶／日的出口供应。

然而，伊朗冲突对市场的影响并不仅限於其自身产量与出口。由於伊朗地处荷姆兹海峡北岸，任何区域军事冲突均可能对该海峡航运安全构成威胁。荷姆兹海峡是全球石油贸易最重要的战略咽喉之一，目前约有超过2000万桶／日的原油与石油产品需经此航道运输，涉及沙特丶伊拉克丶科威特与阿联酋等主要产油国出口。一旦航运能力受到干扰，即使油田仍维持正常生产，原油亦可能因物流瓶颈而无法进入国际市场，从而形成实质性的「可交付供应」短缺。近期市场已出现部分迹象，例如伊拉克部分原油出口受到限制，部分产量被迫转向国内炼厂消化，反映区域运输风险对供应链的潜在影响。

在供应风险升温的同时，市场亦开始关注政策层面的潜在干预。国际能源署（IEA）与主要能源消费国是否协调释放战略石油储备（Strategic Petroleum Reserve, SPR）已成为短期油价的重要影响因素。战略储备政策的核心目的并非解决长期供应短缺，而是透过短期增加市场可用供应以稳定市场情绪并降低价格波动。历史经验显示，在重大供应冲击期间，IEA协调释放数千万至上亿桶储备往往能够缓解现货市场紧张并压低短期风险溢价。然而，若中东冲突导致荷姆兹海峡运输长时间受阻，战略储备释放最多只能在短期内平抑市场波动，而难以完全抵消结构性供应缺口。因此，当前油价的剧烈波动本质上反映的是市场对供应中断尾部风险（tail risk）的重新定价，而非单纯需求变化。

从需求端观察，全球石油消费仍维持相对稳定。美国仍然是全球最大的石油消费国，而EIA数据显示，美国汽油与蒸馏油库存水平仍接近历史平均区间，显示终端需求并未出现明显恶化。中国方面，原油需求主要受到制造业活动与炼厂开工率变化影响。近期中国制造业活动出现一定改善迹象，为市场提供一定需求支撑，但整体经济复苏仍存在不均衡情况，需求增长更多体现在库存回补与出口导向产业。从边际需求结构来看，亚洲新兴经济体仍然是全球石油需求增长的重要来源。不过，从近期价格波动的性质来看，本周油价的剧烈上行并非由需求改善所推动，而是典型的供应冲击型行情。

在期货市场结构方面，地缘政治风险通常会推动期货曲线转向更强的backwardation结构，反映市场对即期供应紧张的预期。当市场预期短期供应可能受到干扰时，近月合约往往出现更高溢价，以吸引库存释放并平衡现货市场。与此同时，金融资金亦会迅速调整仓位，宏观基金与CTA策略往往在供应风险升温时建立多头部位，进一步放大短期价格波动。

在宏观对冲基金的交易框架下，当前原油市场的定价逻辑已明显转向地缘政治风险主导。市场关注的核心不再是传统供需平衡，而是油价中的风险溢价是否能够持续存在。若中东局势维持高度紧张丶且荷姆兹海峡航运风险未完全解除，市场将持续为潜在供应中断支付额外溢价，建议建议投资者在81.94美元/桶沽(4月)期油，目标价94.23美元/桶，止损点76.64美元/桶。