中东潜在风险仍存 油价回调主要受多头平仓影响

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商业交易所（NYMEX）5月原油期货3月24日收盘上涨4.22美元，报92.35美元/桶，本周油价回调主要源於中东风险溢价释放，而非基本面转弱。美国延後对伊朗军事行动并传出谈判可能，促使市场下调供应中断预期，定价由单边供应风险转向双向不确定性。供应端呈「名义紧丶实际松」，需求则由亚洲主导，美国结构分化。整体而言，油价短期将受地缘政治主导，维持高波动格局。

本周油价出现回调，其核心驱动并非来自供需基本面的转弱，而是中东地缘政治风险溢价的快速修正。此前市场一度将定价框架推向「最坏情境」，即伊朗与美国／以色列冲突可能升级并影响荷姆兹海峡运输，从而引发大规模供应中断。在此背景下，油价上行主要反映尾部风险（tail risk）被纳入价格，而非实际供应已出现对应幅度的收缩。

然而，本周美国释放延後军事行动的讯号，并传出与伊朗存在潜在谈判可能，即使相关消息仍具不确定性，市场已开始下调对全面冲突的概率评估。对油价而言，关键不在於谈判是否落实，而在於「供应中断发生的机率」出现边际下降，从而触发此前嵌入价格中的风险溢价快速回吐。此一转变亦标志着短期定价逻辑由「供应中断预期主导」，转向「冲突降温机率主导」，市场结构由单边交易供应风险转为双向不确定性。在此框架下，谈判预期本身构成利空，因其同时意味着运输风险下降及伊朗原油潜在回归市场的可能性上升。

供应端方面，OPEC+延续既有减产框架，未释放新的政策转向讯号，但市场关注重心已由名义减产规模转向实际执行率。沙特维持高合规减产，而俄罗斯则透过折价出口及「影子船队」维持供应流通，使实际供应收缩幅度低於名义水平（Bloomberg丶IEA），同时伊拉克与阿联酋的配额执行亦出现边际松动，整体供应端呈现「名义偏紧丶实际偏松」的结构。

需求方面，边际增量明显由美国转向亚洲。根据 U.S. Energy Information Administration（EIA）数据，美国汽油需求回升至约9.0－9.2 百万桶／日，接近季节性正常水平，但蒸馏油需求仍仅约3.8－4.0 百万桶／日，低於历史均值约4.2 百万桶／日，反映工业与货运活动仍受高利率环境压制，需求结构呈现消费端韧性与工业端疲弱的分化。

相较之下，中国需求维持强劲，原油进口量稳定於11－11.5 百万桶／日区间，炼厂开工率维持在80%以上高位（Reuters丶Bloomberg），显示内需及出口导向的炼化活动仍具支撑。在政策持续偏向稳增长的背景下，市场普遍预期需求下档具备支撑。欧洲需求则仍显疲弱，根据 International Energy Agency（IEA）评估，整体需求仍低於疫情前水平，而印度及东南亚需求则持续扩张，其中印度需求已升至约5.5 百万桶／日并创历史新高。