中东潜在风险仍存 油价回调主要受多头平仓影响

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商业交易所（NYMEX）5月原油期货3月30日收盘上涨3.24美元，报102.88美元/桶，本週油价震盪偏弱，由地缘政治风险主导逐步回归宏观与基本面。红海与曼德海峡航运干扰收紧现货供应，但未构成实质中断；荷姆兹海峡仍为潜在系统性风险。中东产油国产量整体稳定，俄罗斯与伊拉克超产抵消部分减产，加拿大与巴西供应增长亦压抑油价上行。

于本週观察期内，WTI原油价格整体呈现震盪偏弱走势。市场的定价逻辑亦出现转变，由早前主要受地缘政治风险带动，逐步回归宏观经济环境及实际供需变化主导。换言之，虽然中东局势仍然存在不确定性，但只要未真正影响到石油供应，油价的主导因素仍然会落在利率、经济及需求层面。

中东局势方面，仍然是市场最重要的上行风险来源，但本週未见局势进一步升级至影响实际供应，因此早前由战争带动的「风险溢价」开始有所回落。市场目前主要关注伊朗与以色列之间的间接对抗，以及透过代理人扩散冲突的可能性。其中，胡塞武装 对红海航运的干扰已逐步转化为实际市场影响。根据IEA数据，经红海与曼德海峡的石油运输量约为每日500–600万桶，佔全球海运石油约一成。自2025年底以来，不少航运公司选择绕行非洲好望角，令航程增加约30%至40%，运输时间延长约10至14日，同时油轮运费一度上升超过50%。

这种情况虽然未有直接减少全球石油供应，但实际上令「即时可用的供应」变得较为紧张，特别是短期现货市场，从而支撑近月油价。不过，由于市场逐步适应这种物流变化，本週相关影响已有所缓和。

相比之下，真正具有全球性冲击的风险仍然集中在荷姆兹海峡。该海峡每日承载约1,900万至2,000万桶石油运输，约佔全球海运总量两成。一旦冲突升级并影响该区，将直接冲击沙特、阿联酋、科威特及伊拉克等主要产油国出口，潜在受影响供应可超过1,200万桶/日，属于市场难以短期补充的规模。现阶段来看，各主要产油国仍刻意避免冲突升级至能源基建层面，因此该风险仍停留在「潜在威胁」阶段。

从实际供应角度来看，中东产量目前未出现明显中断，但存在结构性变化。伊朗产量维持在约320–330万桶/日，并透过折价约10–15美元持续出口至亚洲市场；伊拉克目前产量约420万桶/日，较其OPEC+配额高出约20万桶/日；俄罗斯实际出口亦高于减产承诺约20–30万桶/日。换言之，两者合共约40–50万桶/日的「超产」，已抵消OPEC+整体减产规模约两成，变相为市场提供额外供应。相对而言，沙特则继续承担主要减产责任（约900万桶/日产量水平），显示联盟内部供应分配并不均衡。

同时，非OPEC供应亦持续增长，进一步削弱减产效果。加拿大受惠于油砂扩产及TMX输油管道投产，产量升至约500万桶/日，按年增加约20–30万桶；巴西则由深水油田带动，产量升至约380–400万桶/日，年增约30–40万桶。两国合计新增供应已达50–70万桶/日，几乎抵消OPEC+减产中的相当部分。更重要的是，这些供应属于长期投资项目，不会因短期油价波动而轻易减产，对市场形成持续压力。

资金面方面，CFTC数据显示市场正经历「多头去槓杆」而非全面转空。WTI投机性淨多仓由约28–30万张下降至24–26万张，减少约3–4万张。重点在于，多头减仓明显多于空头增仓，意味油价回落主要是之前押注上升的资金获利离场，而非市场大举建立看空仓位。这反映市场情绪由偏乐观回归中性，但尚未形成一致看跌预期，建议建议投资者在102.1美元/桶沽(5月)期油，目标价95.06美元/桶，止损点108.07美元/桶。