油价持续走高 因OPEC+仍坚持每个月增产40万

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）黄金(12 月)期货周二(12 月 2 日)收跌 54 美元，报4,220.8 美元/盎司。本周黄金走势主要受「资讯缺口」与「利率重新定价」双重驱动。关键通膨与仓位数据暂时缺席，使市场在不确定性下提升防御性配置，而联准会整体论调偏鸽，加速利率期货对提前降息周期的反应，推动实质利率下行并支撑金价。地缘局势未明与央行结构性买盘进一步强化下档，使金市在讯息真空中仍维持偏多格局。

本周虽缺乏新的高频通膨数据发布，但市场对美国货币政策的重新定价—特别是对 12 月降息概率的快速提升—成为黄金价格上行的最关键触发点。根据 CME FedWatch，本周交易员对 12 月降息 25bps 的预期显着上升至逾八成，显示市场已提前 price-in 进入宽松循环的可能性。在官方物价（CPI/PCE）更新尚未公布前，利率期货曲线的前置反应已明确反映对终端利率的重新估值。
同时，近期联准会官员的公开谈话亦呈现「偏鸽但审慎」的整体基调。鲍威尔於 11 月 30 日强调政策立场并非已锁定於特定路径，暗示若後续数据持续指向通膨回落，政策空间可进一步放松。此番论述与利率期货的变动相互呼应，共同强化黄金短线的利率敏感度表现。此外，在缺乏强势劳动市场数据反驳降息理由的背景下（官方就业报告至 10 月为最新），市场对明年上半年降息节奏的押注较前期更趋一致。
地缘政治层面，本周中东局势与俄乌冲突仍对避险需求形成底层支撑。哈马斯与以色列虽维持脆弱停火框架，但局部零星冲突仍令市场对局势不敢掉以轻心；12 月 2 日传出以方与哈马斯交还遗体的事件，使不确定性短暂升温。俄罗斯方面，总统普京於周内再度向欧洲释出强硬讯号，使俄欧地缘风险保持冷热交替状态。虽然市场的整体恐慌情绪有限
（VIX 回落至 16－18 区间），但避险资金配置的逻辑并未明显逆转，黄金依然受益於地缘局势的长期存在性风险。
在供需层面，根据 World Gold Council (WGC) 最新公布的 2025 年第三季《全球黄金需求趋势》报告，全球央行在第三季净购金量达约 219.9 吨，较上季度 (2025 Q2) 的 166.5 吨明显增加约 28%。这一加速购金节奏，显示官方部门在高通膨丶地缘政治与汇率不确定性环境下，对黄金作为储备资产／避险资产的战略需求仍然强烈，也是今年度金价屡创新高的重要背景。实物端则显示中国需求仍具韧性，上海金交所 10 月提货量上升至 124 吨，反映国内投资需求在高价位下仍未出现明显疲态；印度方面则持续受制於高金价与汇率因素，季节性需求有所放缓。

投资需求方面，全球最大黄金 ETF—GLD 於 11 月录得明显资金流入，根据其截至 2025 年12 月 1 日的官方资料，其管理资产 (AUM) 约为 US$143,052.52 百万 (约 1,430 亿美元)，显示其规模仍处於高档，是推动金价的另一项关键动能指标。另外，就期货市场的投机情绪而言，根据 Commodity Futures Trading Commission (CFTC) 最新 COT 报告，截至 2025 年 11 月 21 日，非商业 (speculative) 头寸的净多头持仓为 232,000 口，较前一周 (252,900 口) 出现回落。虽然短期有回落，但占比仍处於历史偏高区域 — 显示市场对黄金未来前景整体仍然保持多头偏好。

技术面上，短期黄金价格已构筑明确支撑结构并在$3,900/oz 附近形成强支撑，多重均线与前期回档低点在此汇聚；上方阻力落在 $4,300－4,400 区间，为本轮上行周期的重点突破区。多家投行（包括高盛丶摩根大通与德银）的最新市场观点皆偏向中性偏多，并指向若美国在 12 月正式启动降息循环，金价可能重启新一轮上攻，建议投资者在 4243.5 美元 /盎司购(2 月)期金，目标价 4422.3 美元/盎司，止损点 4144.7 美元/盎司。