安踏(2020.HK)二季度表现胜预期

英皇证券研究部

安踏集团本周公布最新运营情况，受疫情影响，二季度零售金额有所下滑，但降幅优于市场预期。而6月随上海解封，零售流水反弹强劲。近期内地疫情虽有升温，但未见有大规模封控措施，相信下半年安踏零售表现有望复苏。

据安踏发布数据，第二季度安踏品牌产品零售金额同比录得中单位数的负增长，FILA品牌零售金额录得高单位数的负增长，所有其他品牌零售金额录得20-25%正增长。上半年零售金额分别同比增长中单位数/下降低单位数/增长30-35%。

虽然二季度疫情，令安踏线下渠道及中高端品牌在去年高基数情况下，受到冲击。但6月以来伴随多地复工复产，整体零售流水预计恢复至双位数增长。从库存来看，期内，折扣率约为25%，好于上季的27%；库存较1季度末有所增长，但整体可控。公司管理层预计下半年不会大幅提高折扣率。

公司继续强化多品牌运营能力，其他品牌维持较快增长，二季度Decente和KolonSport零售流水均实现20%以上的增长，其中，KolonSport受益于疫后户外运动及露营热潮，22Q2在线增速接近100%。

中国体育总局印发体育助力稳经济促消费的通知，要求不断丰富体育产品和服务，激发体育消费活力，为稳住经济大盘做出贡献。近期虽然疫情反复，但未见大规模封控措施，稳经济措施持续落实，料安踏下半年零售增速有望恢复。公司现价市盈率约27倍，建议HK$92买入，暂上望HK$110，跌破HK$84止蚀。