百威亚太(1876.HK)受益于高端化策略

英皇证券研究部

尽管面临中国内地疫情封控措施及原材料上涨压力，高端啤酒品牌百威亚太第二季度销量仍取得胜预期表现，韩国、印度的强劲增长部分弥补中国市场的影响，股价自5月低位持续走升，呈一浪高于一浪的走势，可继续关注。

百威亚太公布截至6月底止中期业绩，股东应占溢利6.25亿元(美元．下同)，按年增长24.25%，不派息。股东应占正常化溢利则为5.75亿元，按年增长10.58%。单计第二季，股东应占溢利3.23亿元，按年增长19.63%。股东应占正常化溢利则为2.71亿元，按年降4.58%。

上半年总销量下降1.4%，但得益于高端化策略及收入管理策略，每百升收入上升4.2%，整体实现了营收和获利增长。其中，中国地区受疫情影响，销量及收入于第二季度分别下跌6.5%及4.9%。渠道调整于4月达到顶峰，5、6月开始好转，6月销量已恢复高单位数增长，而高端及超高端产品组合录得双位数增长。韩国二季度表现强劲，销量实现高个位数增长，每百升收入实现高个位数增长，主要受惠于凯狮和HANMAC等核心品牌的价格提升7.7%。印度高端及超高端产品组合合计销量翻倍，实现稳健的收入和除息税折旧摊销前盈利增长。

集团毛利率面临压力，但透过节约营业费用，第二季正常化EBITDA减少5.6%，上半年整体微增0.4%，优于市场预期。

公司作为高端啤酒的领军品牌，因内地高端消费受疫情影响较普通消费少，业绩表现优于预期。今年3月初股价一度升上HK$25.4见顶后持续回落，于今年5月曾跌至HK$18.52后见底，现正重新升轨，建议HK$23买入，暂上望HK$25.4，跌破HK$22.05止蚀。