李宁(2331.HK)上半年表现优于预期

英皇证券研究部

尽管受到内地疫情影响，运动品牌李宁上半年表现仍胜于市场预期，反映其优秀的运营管理能力和强劲的品牌发展势头。若下半年疫情无进一步恶化，在政策支持下，品牌表现有望维持增长，可候低吸纳。

李宁上半年收入上升21.7%至124.09亿元(人民币·下同)，纯利上升利上升11.6%至21.89亿元，胜于市场预期。由于折扣水平按年增加，及原材料成本上升影响，整体毛利率降幅按年达5.9个百分点至50%。

第二季度整个平台之同店销售按年录得10%-20%低段下降。就渠道而言，零售渠道录得10%-20%高段下降，批发渠道录得10%-20%高段下降，电子商务虚拟店铺业务按年低单位数增加。整体而言，在二季度多地封城的情况下，表现属稳健。而7月至8月10日销售表现更令人振奋，回复双位数增长，集团重申3月指引，预期全年销售按年增长15%-25%，净利润率维持15%-20%。

集团的库存结构保持健康水平，渠道库销比维持3.6倍，6个月以下的库存占比88%。

考虑到内地大力推广体育助力促销费政策，及料不会再采取大规模封城防疫措施，下半年李宁预计可维持营收双位数增长。建议HK$70买入，上望HK$83，跌破HK$63止蚀。