锦欣生殖(1951.HK)有望受惠政策支持

英皇证券研究部

内地近期公布人口普查数据，显示出生人口连续下滑，去年全年出生人口仅1,062万人，较2020年1,200万进一步减少，出生率亦录得新低。国家17部委颁发鼓励生育指导意见，提出逐步将辅助生殖技术纳入医保。锦欣生殖作为行业龙头，有望受惠。

国家卫生健康委等17部门8月16日印发《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》。《意见》要求，指导地方综合考虑医保(含生育保险)基金可承受能力、相关技术规范性等因素，逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围。同时要推进辅助生殖技术制度建设，健全质量控制网络，加强服务监测与信息化管理。

2007年至2020年间，中国不孕不育发病率已从12%升至18%。而内地IVF单周期价格一般在4万元，渗透率约为7%，远低于美国30%渗透率水平。而由于辅助生育技术费用较高，影响中低收入患者的使用，随未来辅助生殖技术进入医保，有利于市场规模扩大，龙头企业有望快速发展。

根据此前公布的财报，锦欣生殖2021年实现收益约18.39亿元(人民币·下同)，同比增长28.9%；纯利约为3.54亿元，较上年同期增长35.8%；实现非国际财务报告准则经调整纯利约为3.72亿元，同比增长22.3%。合并范围内IVF周期数为2.74万例，同比增长19.6%，整体成功率为54.4%。考虑到来自于去年11月收购WCH医院的收入贡献、美国业务增长复苏，预计公司上半年纯利仍可录得双位数增长。

公司股价自6月底高位回吐逾两成，建议HK$5.5左右买入，目标价HK$7.4，跌破HK$5卖出。