中海外(688.HK) - 绩后反复趋升续跑赢大市

英皇证券研究部

市场整体气氛偏淡，沽压集中主流股份，弱势股份如房地产反有喘定空间，内房仍以央企背景的股份较好。中海外今年以来仍跑赢大市，中期业绩表现良好，维持派息，在极为艰难的环境下，展现企业执行能力。股价绩后反复趋升，可留意。

中海外中期股东应占溢利167.4亿元（人民币．下同），按年跌19.4%；扣除税后投资物业公允价值变动收益后的核心溢利为149.6亿元，跌22.2%。每股盈利1.53元；派中期息每股40港仙，减少11.1%。毛利率下降5个百分点至23.5%。业绩符合市场预期。

期内，收入1037.9亿元，减3.8%。物业发展占1008.5亿元，下跌4%；物业投资占24.4亿元，多7.5%。系内公司在港销售额130亿元，创历史新高。上半年增加土地储备27宗，总买地金额531亿元，新增总货值1082亿元。截至6月底，土地储备7439万方米。

截至6月底，净借贷比率41%，较去年底上扬8.7个百分点；资产负债率59%，较去年底增0.1个百分点，未触及「三条红线」，加权平均融资成本 3.44%，继续保持行业最低区间。整体财务状况稳健。

内房板块疲弱，惟独是央企背景的内房商具抗逆力，而年初至今，中海外股价上升19%，大幅跑赢恒指、国指，反映投资者并非对内房完全绝望。相反国策已由打压转向支持，因城施策、放宽限购、限贷，以及近期下调5年期LPR贷款利率等等，都是长远有利内房市场回复稳定。中海外现价预期市盈率约6倍，息率5厘，估值并不昂贵，建议HK$21.5吸纳，目标为HK$25.0，止蚀为HK$19.0。