中国中免(1880.HK) - 10月底新增海口市免税商城

英皇证券研究部

大市季结依然疲弱，欠反弹动力。中国中免属近期逆市股，也是近期表现较佳的新股，其离岛免税业务增长动力强，最值得憧憬，十月底新增海口市的免税商城项目，是短期动股价的催化剂之一。

中国中免是内地唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店等。目前，中免经营184间店铺，覆盖超过100个城市，以及9家境外免税店，包括7家在香港、澳门和柬埔寨经营及2家邮轮免税店。

上半年，中国多地频发疫情，中免业绩受影响，收入276.5亿元（人民币．下同），按年倒退22.1%；盈利39.38亿元，减少26.49%。第三季，中免的离岛免税业务据点海南岛也爆发疫情，对中免打击更大。至9月中，海南岛业务已有序恢复。

去年，中免盈利按年增69%，三亚的免税商城贡献最大，市场亦看好在未通关及内循环下，内地中产到海南岛，购买名牌奢侈品的需求仍很大。有传10月底，海口免税商城也开始营运，其离岛免税业务的规模将大增。

虽然中免今年盈利难免倒退，但明、后年的情况将大为改善，而明年两会后若内地加快对外通关，中免的增长动力将更强。市场预期中免至2024年的复合盈利增长达35%以上，现价估值合理，若黄金周海南岛旅游强复苏及10月海口免税城顺利开幕，有利股价向上突破。建议HK$185吸纳，上望HK$210，跌破HK$170止蚀。