华能国际(902.HK)- 经营环境在下半年有所改善

英皇证券研究部

北水回归，恒指继续寻底，早前挟淡仓的升幅已被全数抹去，整体投资信心薄弱，避险主导。中资火电股昨有逆市表现，华能国际年初至今的股价表现平稳，属少数跑赢大市的股份之一，影响股价的因素为内地经济弱于预期及发电成本上升等，惟预期第四季两项负面因素都有改善机会，短线股价有望由波幅区间的底部回升。

华能国际中期盈转亏，录得亏损32.2亿元(人民币·下同)，相比上年同期纯利41.87亿元，每股亏损0.27元，不派中期息。亏损主要受燃料价格大幅上涨影响。期内实现营业收入1,168.69亿，按年增加22.7%。

国家统计局公布电力生产情况数据显示，8月发电8,248亿千瓦时，按年增长9.9%，增速比上月加快5.4个百分点，日均发电266.1亿千瓦时。今年首八个月，发电5.6万亿千瓦时，按年增长2.5%。其中，8月火电按年增长14.8%，增速比上月加快9.5个百分点。

此外，内地8月PPI下降1.2%，煤炭开采和洗选业价格下降4.3%，降幅均有所扩大；受高温天气影响，电力需求增加，电力热力生产和供应业价格由下降1.1%转涨0.3%。显然，内地火电经营环境在下半年料有所改善。

华电国际是火电股龙头，电煤价格由高位回落，对其下半年盈利有显著帮助，加上第四季预期内地经济稳复苏，发电量将有稳定增长，其市账率为0.7倍，估值合理。今年股价多在HK$3.3至HK$4.5之间波动。建议HK$3.55吸纳，上望HK$4.2，跌破HK$3.20止蚀。