东方表行(398.HK)毛利率升兼派特别息

英皇证券研究部

内地正调整防疫政策，有望逐步放宽。市场憧憬若疫后复常，可带动奢侈品消费需求反弹。东方表行中期毛利率增，兼派特别息，若内地逐步退出清零政策，股价有进一步向上动力。

东方表行公布，截至9月底止中期业绩。期内股东占盈利为1.51亿元，按年跌9.23%；每股盈利31.03仙，派中期息每股7.8仙及特别息每股23.5仙，合共31.3仙。

期内收入16.74亿元，按年减少9.98%，期内香港营业额5亿元，同比升6.1%，溢利4275万元，上升81.8%；内地收入11亿元，同比下滑15%，溢利1.89亿元，按年跌23%。虽然香港零售市场上半年受到第五波疫情冲击，但珠宝、钟表等奢侈品销售仍录得按年上升，集团的表现优于市场。内地受到广泛封城和市场消费意欲下滑影响，导致收入和溢利倒退。

集团认为因经济形势不明朗，未来内地市场仍承受压力，会继续加强成本管控和减少库存。集团整体存货水平由今年3月底止的4.84亿元下降9月底止的至4.68亿元，跌幅为3.3%。

即便在复杂市况下，集团的毛利率仍上升1.1个百分点至32.1%，反映奢侈品仍有价有市，兼具在高通胀情况下，有保值属性。现时内地有望逐步跟随海外放宽防疫，香港也已接近复常，奢侈品需求或恢复强劲，尤其在解封初期，内地消费者仍无法赴海外购物旅行，有利东方表行生意。建议HK$4买入，上望HK$4.9，跌破HK$3.7止蚀。