滔博(6110.HK)估值吸引

英皇证券研究部

内地防疫政策优化，积极加快开放步伐，市场预期明年终端零售环境有望改善，利好中国运动服饰经销商滔博。此外其主力品牌耐克的季报理想，也有望带动股价回暖。

受内地严格防疫政策影响，滔博今年上半年业绩不佳，营收按年减少15.1%至132亿元(人民币·下同)，是四年以来最低销售额；股东应占利润下降19.9%至11.45亿元。上半年财年毛利率同比提升1.1个基点至45.6%，主要得益于严谨的折扣管理以及销售结构的变化（批发占比下降）。

耐克、阿迪达斯作为公司的主力品牌，收入贡献占比达87%。耐克刚刚公布的季报表现理想，在北美等市场表现均胜预期，在中国市场下跌3%，但最近几周也开始出现复苏，预期防疫政策放宽后需求将有所回暖。经过此前一轮清理库存，截至11月中旬，滔博库存水平同比取得双位数降幅，未来库存压力有限，预期明年在零售环境回暖情况下，经营利润有望改善。

滔博预期市盈率约13倍，国产品牌李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)则达30倍，已反映以代理国际品牌为主营业务的滔博存在的折让。内地在防疫政策转向后，明年将积极刺激消费，促进内需增长，有利于体育用品股份价值重估。滔博估值吸引，预期股息收益率达5.6厘，可趁低吸纳，上望HK$7.3，跌破HK$4.9止蚀。