腾讯音乐(1698.HK)增长路径清晰
2023-01-18
英皇证券研究部
农历新年长假临近，大市转向争持，恒指22000为初步阻力。长假期因素对在线娱乐股有利，腾讯音乐于9月底以介绍形式来港作第二上升，股价表现强劲，除了期间大市反弹的因素以外，腾讯音乐季绩强韧是主要因素。
腾讯音乐是内地当前最大的在线音乐娱乐平台，2022年第三季度，移动端月活跃用户数为5.87亿，音乐服务付费用数为8530万，按年增长19.8%。收入主要来自在线音乐服务及社交娱乐服务，前者通过订阅模式变现，后者通过直播、在线K歌等娱乐服务变现，收入占比分别为四成及六成。
腾讯音乐第三季核心盈利14.1亿人民币，按年增32.7%，环比增32.5%；收入73.7亿，环比增6.7%。策略上，腾讯音乐正在重新包装会员福利，以提高订阅量、保留率和ARPU，成效不俗，其中Super VIP四个月内渗透到超过100万付费用户，可带动ARPU上升。市场预期订阅业务收入2022至2024年复合年增长率料达到21%。
内地重启经济，将令广告业务及直播服务增长加速，推动毛利率上升。整体上，腾讯音乐增长路径清晰，订阅量、用户付费率及平均每付费用户收入增长料稳健。现价预期市盈讯约20倍，估值合理。建议HK$32.0吸纳，目标价HK$40.0，跌破HK$28.0止蚀。