阅文集团(772.HK)受惠AIGC概念热潮及行业回暖

英皇证券研究部

ChatGPT掀起生成式人工智能(AIGC)热潮，市场关注AI赋能游戏及影视娱乐内容创作，加上今年相关行业政策基调回暖，料网络IP巨头阅文有望受益。

受去年宏观大环境影响，阅文整体收入有所下滑，2022年营收下降12%至76.3亿元(人民币·下同)，不过受益于降本增效及提升运营效率，经调整归母凈利润优于市场预期，同比增长9.6%至13.5亿元，净利率同比增长3.5个百分点至17.7%。

按分部业务计，在线业务(包括付费阅读、广告和分销第三方网络游戏收入)营收按年减少17.8%至43.64亿元，版权运营及其他业务营收同比减少2.9%至32.62亿元。在线业务收入下滑，部分由于集团以精品内容为核心的业务加大投入，舍弃了一些低效渠道，减少用户获取相关的开支。不过，作为精品付费产品代表的「起点读书」仍然实现了收入超过30%的同比增长。

阅文积极推进IP可视化，通过影视、动画、漫画等多形态的改编，释放IP价值。2022年推出大热电影《这个杀手不太冷静》和爆款电视剧《人世间》、《卿卿日常》、《心居》、《天才基本法》、《风起陇西》、《玫瑰之战》等，其中《人世间》创下央视一套黄金档近8年收视新高，全网各榜单稳居榜首。集团今年影视项目储备丰富，包括16部剧集和两部电影，另两个授权IP游戏已获版号，预计年内上线。

鉴于IP运营的持续发力、成本优化和监管环境改善，预期阅文今年表现值得期待。股价今年以来升逾四成，跑赢大市，建议候回吐吸纳，暂上望HK$50，跌破HK$37止蚀。