招商银行(3968.HK)已消化负面消息

英皇证券研究部

尽管内银一季度业绩表现整体逊于预期，但对第二季的指引较优于预期，反映净利息收益率企稳，经济复苏下信贷需求修复的趋势。招商银行作为零售银行龙头，值得关注。

招商银行首季盈利388.39亿元(人民币‧下同)，按年增长7.82%，略低于市场预期。实现净利息收入554.09亿元，同比增长1.74%；实现非利息净收入352.16亿元，同比下降6.18%。期内净利差2.18%，净利息收益率2.29%，按年分别下降21和下降22个基点。

净利差和凈息差下降，主要因LRP多次下调导致贷款定价下降和存款成本上升。不过，近期在监管部门指导下，多地银行集体下调存款利率，带动息差企稳。

而房地产市场见底，优质房企融资环境改善，也有利于银行资产质量改善。一季度招行关注贷款、逾期贷款余额和占比实现「双降」，3月末全行关注类贷款率、逾期贷款率分别为1.12%、1.23%，较上年末分别下降0.09个百分点和0.06个百分点。

另外一方面，作为零售龙头，招行零售AUM继续保持较好增长，截至3月末，零售AUM超12.5万亿元，单季增量超4000亿元，增3.4%。一旦宏观经济环境回暖，招行有较强的估值修复预期。

招行自1月底来持续回调整固，虽然1季报逊预期，但公布后股价迅速回稳，反映市场已消化负面消息，转而憧憬2、3季度业绩改善。当前预期市盈率6.1倍，估值吸引，建议HK$40买入，上望HK$53，跌破HK$36止蚀。