太古(0019.HK) - 出售资产催化估值重估

英皇证券研究部

虽然股市缺乏方向，但近期市场有不少企业活动，包括私有化及出售资产等，反映企业正释放价值。太古A这星期已累升14%，而公司刚公布出售资产计划，涉及巨额的资金回笼，交易有助收窄资产净值折让过大的问题。

太古A有意向大股东英国太古集团，出售美国太古可口可乐全部股份，现金代价39亿美元（折合约304亿港元），预期录得228亿元收益。 目标资产美国西部的十三个州生产、销售及经销可口可乐及其他饮料。

交易完成后，太古会把一半收益，即117亿元向股东派发特别股息，A股派每股8.12元，B股派每股1.624元，总额高于过去3个财政年度的一般股息总和。交易须获独立股东批准，料今年11月30日之前完成。

交易代价约为2022年经调整 EBITDA 约 24.62 亿港元的 12.4 倍，作价吸引，也为太古A释放更高的价值，而每年至少获得1.17亿港元的管理费。此外，交易可加强公司的资产负债表，净负债比率（不包括租赁负债）由 18.0%降至 11.6%。

出售美国资产，资金转投有较高增长的大中华地区，与公司的业务重心策略一致。基于旗下国泰航空及地产业务，在疫后复常中呈良好趋势，加上释放价值、派发特别股息及强化资产负债表，料其资产净值的过度折让有望收窄，现价市账率只为0.36倍，具估值重估空间。其股价急升后料需整固，惟中线仍可反复上升。建议HK$58吸纳，目标HK$68.0，止蚀HK$52.0。