安踏(2020.HK) - 多品牌策略能应对行业挑战

英皇证券研究部

大市继续技术性反弹，绩优股有追捧，安踏今年以来跑输大市，至今累跌13%。惟中期业绩胜预期，增加派息，资金再重新关注，其多品牌策略，在应对内地消费不振有优势，估计短线动力转强，可追落后。

安踏是领先的内地体育用品公司，主要从事设计、研发、制造、营销和销售体育用品，包括运动鞋、服装及配饰。透过多元化的品牌组合，包括安踏、FILA、DESCENTE及KOLON SPORT，以及组成投资者财团于二零一九年成功收购国际运动品牌集团Amer Sports，作为业务的核心。

包括分占合营公司损益影响，安踏中期净利润按年升32.3%至47.5亿元人民币(下同)，整体收益增14.2%至人民币296.5亿元，毛利率达历年最高水平，上升1.3个百分点至63.3%；自由现金流入录得人民币95.2亿元；中期股息每股普通股港币82分，按年上升32.3%。

整体上，业绩较预期为好，主要是安踏分部受惠于线下零售环境的强劲反弹，加上DTC模式的有效推进；而直营业务占比较高的FILA分部表现佳也是主要因素；其他品牌（包括DESCENTE及KOLON SPORT）亦保持高速增长，这反映其多品牌策略能在经济弱复苏中，有更好的表现。

国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022–2035年）》，把恢复和扩大体育消费摆在优先位置，加上安踏产销模式灵活，市场敏感度高，再配合其多品牌策略，突显其应对经济、行业挑战的韧性，前景看好。此外，管理层亦维持全年销售增长指引，反映对下半年业务具信心。预期股价价可在良好业绩支撑下反复向好，建议HK$86吸纳，目标为重上HK$100，止蚀则为HK$78。