佐丹奴(709.HK) - 调整过后估值具抗跌力

英皇证券研究部

本周欠北水，而美国利率仍趋升，打压投资信心，港股市底偏弱，选股宜以防守及抗跌为主。佐丹奴今年大幅跑羸大市，中期业绩有明显调整，惟跌至现水平有支持，昨日更有逆市表现，反映已消化获利回吐沽压。现价预测市盈率约11倍，息率9厘，具抗跌力。

佐丹奴于8月18日创出2013年以来新高价，就在此时，长线投资者及独立股评人David Webb场内沽货套现，致其持股量低于5%，触发佐丹奴的获利回吐潮。惟个半月以来，其股价由高位累跌24%。而公司随即发公告表明业务营运仍然良好，财务状况并无重大不利变动。

佐丹奴中期业绩亮丽，股东应占利润急升至1.90亿港元(下同)，同比升96%，利润率升4.4个百分点至9.6%。销售额增加 5.0% 至 19.70 亿，按年增5%，毛利率扩阔至58.7%，大中华、中东及东南亚等市场表现佳。目前手持现金达10.14亿，中期息大增1 倍至17港仙。

展望 2023 年余下时间，佐丹奴预期定价能力得以持续，店铺数目亦将有整体增长。公司继续提升品牌形象，维持定价能力；而在渠道方面，直营店扩展方面保持谨慎，并巩固其网络自有渠道，同时与既有第三方平台鼎力合作，于中国大陆及南韩建立重大在线业务。

佐丹奴的业务策略稳健，品牌形象也更年轻化，产品定价亦适合目前放缓中的经济环境，预期下半年销售保持平稳增长。现价预测市盈率约11倍，息率高达9厘，具防守性及抗跌力。建议HK$2.55，上望HK$3.0，止蚀HK$2.3。