招商银行(3968.HK)财富管理业务将重拾增长动力

英皇证券研究部

人民币兑美元创近3个月新高，中资金融股走势好转。招行三季度业绩弱于预期，股价早前曾下试年内低位，走势大幅落后于四大行，惟近期内地经济好转，A股反弹及投资气氛改善，料有利其财富管理业务。现价市账率处于历史低位，料有修复空间，短线有力追落后。

招行第三季业绩逊于预期，收入同比跌5%至812亿元人民币(下同)、纯利同比升1.7%至381亿元，均低于预期，主要是受到手续费收入低迷及交易收益下跌所影响。管理层指引净息差水平或于明年进一步下跌，而费用收入增长仍受压，反映其对经营环境看法审慎，导致股价受压。

投资者对招行的房地产风险也份外关注，至9月底，其房地产业不良贷款率5.31%，较上年末上升1.32个百分点，主要是受个别高负债房地产客户风险进一步释放所致。幸好，其85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市，贷款质素相对仍稳。至最近，中央蕴酿更多实质措施支持正常运营的房企，以获取银行融资，如建立房企白名单等，内房产业资金链的关键问题有望缓解，这显然是推动招行股价向上的因素。

此外，国家发改委与财政部等相关部门已建立工作机制，对今年第四季增发1万亿元人民币国债的申报项目开展审核筛选，招行料是债券发行及地方政府融资平台债务解决方案的主要受惠者。

虽然面临息差受压的影响，但招行的最坏时刻已过，当经济回稳，市场投资情绪好转及资本市场趋活跃，招行领先的财富管理业务，将重拾增长动力，现价市账率为0.9倍，低于过去五年平均，具修复空间，短线股价也有追落后的动力。建议HK$30吸纳，上望HK$35，跌破HK$28止蚀。