腾讯音乐(1698.HK)候回吐吸纳

英皇证券研究部

新年伊始，王家卫导演精心打造的沪语剧《繁花》收获开门红，不仅让人们怀念起改革开放浪潮中充满活力的上海，剧中的经典配乐更掀起怀旧老歌重听热。腾讯音乐作为国内音乐版权最多的平台，股价创下52周新高，今年表现仍可看高一线。

去年第三季腾讯音乐总营收65.69亿元(人民币·下同)，按年下滑10.8%。其中，在线音乐服务收入年增32.7%至45.53亿元；腾讯音乐社交娱乐服务及其他服务收入较去年同期下滑48.8%至20.16亿元。对于社交娱乐服务收入的下滑，市场早有预期，这是因为响应监管要求，在互动直播功能进行更强的合规和风险管理。

为适应监管要求，腾讯音乐的社交娱乐服务和其他服务收入已经连续9个季度同比下滑，其在总收中的占比从最高峰值的74.7%，下滑至今年三季的30.7%。而在线音乐服务收入比重大幅上涨，付费用户和每月ARPU也呈现稳定上升，截至第三季度腾讯音乐付费用户数按年上升20.8%至1.03亿，ARPU连续6季成长至10.3元。而公司预期ARPU会持续上升，目标在未来3至5年达到15元人民币。

作为去年少数收涨的互联网平台公司，腾讯音乐今年开盘涨势持续，更刷新52周高位。这一方面反映腾讯音乐重回主业后，监管风险因素减退，同时作为少有有盈利的在线音乐平台，腾讯音乐坐拥最多版权和较稳定的用户市场，竞争格局相对稳固；加上所处行业和经济周期的关联度较低，吸引资金买入。

自我们去年8月推荐后，股价已累涨约五成，明年预测市盈率约21倍，无货者可待回吐至HK$33左右吸纳，上望HK$40。