药明合联(2268.HK) - 处快速增长期，具行业竞争力

英皇证券研究部

内地经济复苏仍面临挑战，家庭和私人企业信心依然疲软，房地产市场活动下降，导致恒指不断下试，市场情绪偏弱。然而，个别股份相对坚稳，如半新股的药明合联，上市后一直处于上市价之上，即使近期大市急挫，也无损其韧性，反映其行业增长前景佳。

药明合联专注于全球ADC及更广泛生物偶联药物市场的领先CRDMO，亦致力于提供综合性全面服务。根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的收益计，药明合联是全球第二大ADC等生物偶联药物CRDMO。按收益计的全球市场份额由2020年的1.8%上升至2021年的4.6%，并进一步上升至2022年的9.8%。

过去三年，药明合联录得强劲的收益增长，2022年收益9.9亿元人民币，按年增长2.18倍，净利润1.55亿元人民币，按年升1.8倍。今年上半年收入增长2倍，利润按年升8成。

目前，药明合联有67个正在进行的临床前生物偶联药物项目及43个正在进行的IND后生物偶联药物项目。随IND后项目在临床和商业化阶段的进展， 可憧憬药明合联的收入大幅度增长。而其手头未完成订单达4.1亿美元，未来盈收增长更有保障。

市场看好药明合联偶联药物外包行业成长性及公司的全球竞争力，预期2023年至2025年收入复合年均增长率为60%，毛利率将由2022年的26.4%增至2025年的35%以上。因此，药明合联正处于快速增长期，前景较同系股份吸引，建议HK$30.0吸纳，上望HK$35.0，止蚀定于HK$27.0。