英皇证券每周策略 - 三个不及预期打压港股
英皇证券研究部
本周恒指先跌后回稳，周末前反弹，惟技术面仍弱。今年1月，恒指强弹一成，市场气氛乐观；然而，其后的4个月，恒指持续转弱，5月跌势加剧，挫近8%，而年初至今则跌7%。偏淡情绪正主导市场，相信是与三个预期落空有关。首先是内地经济复苏力度不及预期；其次是美国利率、通胀走势不及预期；最后是地缘政治的缓和不及预期。进入六月，市场要摆脱弱势，预期逆转看来是先决条件。
内地疫后复常，市场对经济复苏寄予厚望，亦相信今年增长是持续的、偏强的。然而，过了五个月，除了旅游出行、住宿餐饮及娱乐性消费显现较强的报复式消费外，大宗消费如购房、购车及家电等均未见特别强劲，内房销售情况始终未见全面好转，民营房企仍在饱受资金链的压力，不时传出债务违约。制造业则受累于外部需求疲弱，进出口4月份表现放缓，5月官方PMI持续回落至48.8扩张线之下，反映经济出现瓶颈，去库存的压力大。当投资者意识到年初的预期过于乐观，沽压也随之而来。
还有，年初投资界也相信美国经过一年多的激进加息，幅度达5厘，美国经济必有衰退压力，因此乐观地预期联邦基金利率见顶，并相信美联储顶不住压力，将更早地减息，3月美国出现地区银行危机，减息预期更高涨。然而，美国经济仍然具韧性，首季增长仍达1.6%，而消费及就业市场并无急速降温，核心通胀回落较慢。即使债券专业投资者押注衰退，长短息持续出现倒挂，也未能动摇美联储压通胀的决心。目前，市场预期6月仍有加息1/4厘的机会，利率仍在升，不是减；即使停止加息，预期利率维持于高位的时间也较预期长。是故，年初对美息的判断，市场也是过度乐观，亦看贬美联储的决心。
年初，市场对俄乌战事、中美角力也有缓和的憧憬；然而，俄乌战事仍胶着，而更重要的中美关系，谈不上缓和，更有恶化趋势。二月汽球事件导美国国务卿访华无期；科技战、芯片战亦并无止息，最新是内地基于国家安全，禁购美光产品(MICRON)，这是中方首次针对美国公司的制裁行动。虽然近期中美开始有高层级的官员会面，包括最新两地商务部长在华盛顿会面，以及内地商务部长谢锋与美国贸易代表戴棋会谈，但市场仍在观望、评估中美关系是否存在实质性的改善空间。地缘局势发展的不及预期，也不断强化看淡情绪、改变资金地域部署。
基于以上三个不及预期，投资市场的部署已由进取转向保守，东升西降不再，反而资金流向欧美日韩等股市，让其指数大幅跑赢。综观港股基本面，中港经济复苏尚处轨道，当前内地虽有瓶颈压力，但内地仍有加大刺激经济的空间，加上估值偏低、企业盈利回复增长动力、中特估投资逻辑的确立，以及ATM胜预期的首季业绩显示平台经济恢复活力，这都是有待发挥的正面因素。下半年，在相对高的利率环境及不明朗的宏观形势下，预期价值型、低估值及盈利复苏的传统股，仍有跑赢的机会；而增长型的科网股，就要等待三个预期的逐步逆转。