英皇證券每周策略 - 三個不及預期打壓港股
英皇證券研究部
本週恆指先跌後回穩，週末前反彈，惟技術面仍弱。今年1月，恆指強彈一成，市場氣氛樂觀；然而，其後的4個月，恆指持續轉弱，5月跌勢加劇，挫近8%，而年初至今則跌7%。偏淡情緒正主導市場，相信是與三個預期落空有關。首先是內地經濟復甦力度不及預期；其次是美國利率、通脹走勢不及預期；最後是地緣政治的緩和不及預期。進入六月，市場要擺脫弱勢，預期逆轉看來是先決條件。
內地疫後復常，市場對經濟復甦寄予厚望，亦相信今年增長是持續的、偏強的。然而，過了五個月，除了旅遊出行、住宿餐飲及娛樂性消費顯現較強的報復式消費外，大宗消費如購房、購車及家電等均未見特別強勁，內房銷售情況始終未見全面好轉，民營房企仍在飽受資金鏈的壓力，不時傳出債務違約。製造業則受累於外部需求疲弱，進出口4月份表現放緩，5月官方PMI持續回落至48.8擴張線之下，反映經濟出現瓶頸，去庫存的壓力大。當投資者意識到年初的預期過於樂觀，沽壓也隨之而來。
還有，年初投資界也相信美國經過一年多的激進加息，幅度達5厘，美國經濟必有衰退壓力，因此樂觀地預期聯邦基金利率見頂，並相信美聯儲頂不住壓力，將更早地減息，3月美國出現地區銀行危機，減息預期更高漲。然而，美國經濟仍然具韌性，首季增長仍達1.6%，而消費及就業市場並無急速降溫，核心通脹回落較慢。即使債券專業投資者押注衰退，長短息持續出現倒掛，也未能動搖美聯儲壓通脹的決心。目前，市場預期6月仍有加息1/4厘的機會，利率仍在升，不是減；即使停止加息，預期利率維持於高位的時間也較預期長。是故，年初對美息的判斷，市場也是過度樂觀，亦看貶美聯儲的決心。
年初，市場對俄烏戰事、中美角力也有緩和的憧憬；然而，俄烏戰事仍膠著，而更重要的中美關係，談不上緩和，更有惡化趨勢。二月汽球事件導美國國務卿訪華無期；科技戰、晶片戰亦並無止息，最新是內地基於國家安全，禁購美光產品(MICRON)，這是中方首次針對美國公司的制裁行動。雖然近期中美開始有高層級的官員會面，包括最新兩地商務部長在華盛頓會面，以及內地商務部長謝鋒與美國貿易代表戴棋會談，但市場仍在觀望、評估中美關係是否存在實質性的改善空間。地緣局勢發展的不及預期，也不斷強化看淡情緒、改變資金地域部署。
基於以上三個不及預期，投資市場的部署已由進取轉向保守，東升西降不再，反而資金流向歐美日韓等股市，讓其指數大幅跑贏。綜觀港股基本面，中港經濟復甦尚處軌道，當前內地雖有瓶頸壓力，但內地仍有加大刺激經濟的空間，加上估值偏低、企業盈利回復增長動力、中特估投資邏輯的確立，以及ATM勝預期的首季業績顯示平台經濟恢復活力，這都是有待發揮的正面因素。下半年，在相對高的利率環境及不明朗的宏觀形勢下，預期價值型、低估值及盈利復甦的傳統股，仍有跑贏的機會；而增長型的科網股，就要等待三個預期的逐步逆轉。