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英皇证券研究部

这星期是期指结算,市场走势更技术性。综观11月份的表现,恒指波幅略为收窄,区间约为16900-18200。主要科网股的季绩多数较预期好,惟股价反应偏负面。此外,这个月,中央亦已出台不少政策,特别是针对内房,不过投资者反应未算热烈。对政策冷淡的情况,过去几个月都未有改善,显示投资者在未看到经济回复动力、房地业销售复苏以前,投资取态仍会相对审慎。

今年7月底,中央政治局议会议后,宣示一系列的稳经济意图,包括化解地方债风险、活跃资本市场及调整优化房地产政策等,当时市场反应积极,中港股市齐齐急升,恒指由18000回升,直迫20500。然而往后所见,每当相关政策出台,投资者反而愈趋冷淡,指数更拾级而下。至近期,中央针对楼市的问题,已不单是保交楼,而是有意直接向正常营运房企提供融资,官方正酝酿户企白名单,诱导内银向名单内的房企融资,增强其流动性。内房板块也因此而有一阵反弹,不过整体大市却未受刺激,恒指反而不断下试年内低位。

市场投资情绪显然处于脆弱状态,阿里巴巴(9988.HK)业绩符预期,却因暂停分拆云业,导致阿里单日曾急挫近一成,其后股价更再创新低;美团(3690.HK)情况更甚,业绩前一日已急插,业绩公布后整体虽略胜预期,惟四季度指引审慎,形容收入增长放缓,再遭市场猛烈沽售,创年内低位。这种现象,反映市场信心薄弱,投资者只聚焦经济或企业的负面状态,或不相信情况短期能有所改善。

人民银行行长潘功胜这星期也在港出席国际结算银行(BIS)高级别会议,借此机会说明当前内地经济状况。他明白市场关注地方债务问题,强调仅少数省份因为中国经济转型导致财政收入减少,令到债务问题突显,现时已经见到地方债务问题得到纾缓。他再列出数据说明其观点,中国政府债务余额在2022年底约为60万亿元(人民币.下同),占同年GDP约50%,中央政府债务占GDP约21%;若以BIS准则计算,中国全国政府债务为GDP的78%,低于G20的平均94%水平。至于内房债务问题,中央推出不同政策措施,包括降低首付比例,鼓励商业银行降低按揭利率,个别地区的限购措施亦已放宽等,至今银行业对按揭和房地产商的不良贷款率,分别为0.52%和2.7%,风险可控。

官方努力派定心丸,奇怪是市场不为所动,对这类唱好的言论,并不关心。11月份,外围股市包括新兴市场都表现很好,惟独是中港股市反弹动力非常有限,投资者在失望之余,疑问也不会少。美国利率已有见顶迹象,美长债息、美元已由高位回落,人民币也已回稳,宏观经济已趋向有利,惟股市仍然不为所动,关键始终是,投资者愈来愈认定内地经济、房地市场的调整未完,未知何时走出低迷、突破困局。目前,市场没有强音能重建中港市场的投资逻辑及价值,料整体市况偏向捱打,只有个别板块如手机设备、创新医药相对强势。在情况未真正改变前,看来投资者只能寄望不时的技术性反弹,如传统上的年底升市及粉饰。

 

 

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