10月加息概率由70%降至22% 金价守住$4,100

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货9月29日收涨30.3美元，报4,187.1美元/盎司。黄金本週由$4,100附近展开反弹，弱非农令10月加息概率由70%降至22%，惟高企油价及美债收益率仍限制升幅，短线关注$4,230阻力及$4,100支持。

本週最大的政策转变来自美国就业数据。9月非农新增仅29,000人，远低於市场预期，而且7、8月就业数字同步向下修订；失业率升至4.2%。单从劳工市场角度看，数据已经明显降低Fed在10月底再次加息的迫切性。

同时，8月PCE通胀升幅低於预期，headline PCE按年升2.6%，core PCE升3.0%，令市场重新相信Fed可以在10月暂停观察。CME FedWatch显示，10月加息概率由9月底约70%大幅下降至10月5–6日约22%，而12月仍维持约84%概率，反映市场目前更倾向「10月pause、年底仍可能再加」的路径，而不是完全转向宽鬆。

Fed官员近期亦呈现较為分化的讯号。10月2日Cleveland Fed主席Beth Hammack表示，9月就业报告与近期招聘趋势一致，Fed仍有时间在月底会议前评估更多数据，并没有急於作出下一步决定。10月6日San Francisco Fed主席Mary Daly则表示，9月加息是对通胀风险的回应，但是否需要进一步加息，取决於关税、油价及AI需求等通胀衝击究竟是短暂还是持续。这种「数据依赖＋等待更多证据」的讯息，有利於短期黄金降低政策尾部风险。

不过，黄金真正面对的问题已由短端政策利率转向长端收益率。10年及30年美债收益率近期升至逾20年高位附近，即使10月加息概率下降，长端债券市场仍受到通胀、能源价格、财政及供应等因素影响。这意味著黄金的利率压力并未完全消失。

另外，中东局势仍然是黄金的重要变数，但本週需要更加区分「地缘政治避险」与「能源通胀衝击」。目前美伊衝突令Hormuz及区内能源基础设施持续面临风险，油价仍维持在约$100附近。10月6日EIA表示，全球石油库存快速下降，加上柴油市场紧张，已将第四季Brent平均预测提高至约$105，较之前预测高$14。因此，地缘政治对黄金并非单纯利好。若衝突升级推高油价，短期避险需求会支持黄金，但油价上升同时会提高通胀预期，令Fed维持较高利率更长时间，并推高实质收益率，反而会压制黄金。相反，如果中东局势改善、油价回落，市场可能降低通胀及加息预期，长端收益率下降，这种情况反而更有利黄金形成持续反弹。

CFTC截至9月29日的数据显示，COMEX黄金非商业多头由253,982张降至249,736张，空头则由28,129张增加至31,104张，净多仓由225,853张下降至218,632张。即使金价跌至$4,100附近，投机市场仍未出现全面反向做空，但多头正在逐步减仓，说明市场对短期上升趋势的信心有所下降。

值得注意的是，黄金在高收益率环境下仍能守住$4,000以上，反映结构性配置需求仍然存在。Reuters指出，央行储备多元化、去美元化及地缘政治避险，已令黄金具有一个传统实质收益率模型难以完全解释的结构性溢价；因此，当金价接近$4,000时，长线配置资金仍可能重新进场。

本週黄金由$4,110附近展开技术修復，核心催化剂是美国9月非农仅增加29,000人，加上较温和的PCE数据令10月Fed加息概率由约70%急降至22%，短端政策压力明显减轻；然而长端美债收益率仍处於逾20年高位，油价亦维持约$100，令黄金暂时只能反弹而未能重新建立升势。后市真正关键已由「Fed会否10月加息」转向「油价及长端收益率能否同步回落」：若中东能源风险降温、Brent跌回$95以下并带动10年期收益率下行，黄金有机会突破$4,230并向$4,300–4,400修復；但若油价重新突破$110并重新推高通胀及利率预期，$4,100将再次面临考验，而$4,000仍是下一个重要中期防线。整体而言，目前更适合视為高位回调后的筑底阶段，而非已确认新一轮升浪开始。