10月加息概率由70%降至22% 金價守住$4,100

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨9月29日收漲30.3美元，報4,187.1美元/盎司。黃金本週由$4,100附近展開反彈，弱非農令10月加息概率由70%降至22%，惟高企油價及美債收益率仍限制升幅，短線關注$4,230阻力及$4,100支持。

本週最大的政策轉變來自美國就業數據。9月非農新增僅29,000人，遠低於市場預期，而且7、8月就業數字同步向下修訂；失業率升至4.2%。單從勞工市場角度看，數據已經明顯降低Fed在10月底再次加息的迫切性。

同時，8月PCE通脹升幅低於預期，headline PCE按年升2.6%，core PCE升3.0%，令市場重新相信Fed可以在10月暫停觀察。CME FedWatch顯示，10月加息概率由9月底約70%大幅下降至10月5–6日約22%，而12月仍維持約84%概率，反映市場目前更傾向「10月pause、年底仍可能再加」的路徑，而不是完全轉向寬鬆。

Fed官員近期亦呈現較為分化的訊號。10月2日Cleveland Fed主席Beth Hammack表示，9月就業報告與近期招聘趨勢一致，Fed仍有時間在月底會議前評估更多數據，並沒有急於作出下一步決定。10月6日San Francisco Fed主席Mary Daly則表示，9月加息是對通脹風險的回應，但是否需要進一步加息，取決於關稅、油價及AI需求等通脹衝擊究竟是短暫還是持續。這種「數據依賴＋等待更多證據」的訊息，有利於短期黃金降低政策尾部風險。

不過，黃金真正面對的問題已由短端政策利率轉向長端收益率。10年及30年美債收益率近期升至逾20年高位附近，即使10月加息概率下降，長端債券市場仍受到通脹、能源價格、財政及供應等因素影響。這意味著黃金的利率壓力並未完全消失。

另外，中東局勢仍然是黃金的重要變數，但本週需要更加區分「地緣政治避險」與「能源通脹衝擊」。目前美伊衝突令Hormuz及區內能源基礎設施持續面臨風險，油價仍維持在約$100附近。10月6日EIA表示，全球石油庫存快速下降，加上柴油市場緊張，已將第四季Brent平均預測提高至約$105，較之前預測高$14。因此，地緣政治對黃金並非單純利好。若衝突升級推高油價，短期避險需求會支持黃金，但油價上升同時會提高通脹預期，令Fed維持較高利率更長時間，並推高實質收益率，反而會壓制黃金。相反，如果中東局勢改善、油價回落，市場可能降低通脹及加息預期，長端收益率下降，這種情況反而更有利黃金形成持續反彈。

CFTC截至9月29日的數據顯示，COMEX黃金非商業多頭由253,982張降至249,736張，空頭則由28,129張增加至31,104張，淨多倉由225,853張下降至218,632張。即使金價跌至$4,100附近，投機市場仍未出現全面反向做空，但多頭正在逐步減倉，說明市場對短期上升趨勢的信心有所下降。

值得注意的是，黃金在高收益率環境下仍能守住$4,000以上，反映結構性配置需求仍然存在。Reuters指出，央行儲備多元化、去美元化及地緣政治避險，已令黃金具有一個傳統實質收益率模型難以完全解釋的結構性溢價；因此，當金價接近$4,000時，長線配置資金仍可能重新進場。

本週黃金由$4,110附近展開技術修復，核心催化劑是美國9月非農僅增加29,000人，加上較溫和的PCE數據令10月Fed加息概率由約70%急降至22%，短端政策壓力明顯減輕；然而長端美債收益率仍處於逾20年高位，油價亦維持約$100，令黃金暫時只能反彈而未能重新建立升勢。後市真正關鍵已由「Fed會否10月加息」轉向「油價及長端收益率能否同步回落」：若中東能源風險降溫、Brent跌回$95以下並帶動10年期收益率下行，黃金有機會突破$4,230並向$4,300–4,400修復；但若油價重新突破$110並重新推高通脹及利率預期，$4,100將再次面臨考驗，而$4,000仍是下一個重要中期防線。整體而言，目前更適合視為高位回調後的築底階段，而非已確認新一輪升浪開始。