恐慌性拋售后 $4,000成黄金多空生死线

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货10月27日上涨36.2美元，报4,074.6美元/盎司。黄金本週跌穿$4,000，最低见$3,975，创逾三个月低位；油价及收益率推高加息预期，后因油价回落反弹至$4,055，短线关注$4,000支持及$4,100阻力。

黄金本週正式跌穿$4,000心理关口，并由9月底开始的调整进一步演变成较深层的宏观去槓桿。10月21日现货金仍约$4,138，但翌日因油价急升及通胀忧虑升温，金价单日跌约2.4%至$4,041；10月23日进一步跌穿$4,000，最低触及约$3,975，较週初水平回落超过4%。

今次跌势并非单纯由黄金自身供需造成，而是能源价格、Fed政策预期及美元／美债收益率共同作用。本週市场对Fed的定价逐步由「10月会否加息」转向「10月Pause之后，12月会否再次加息」。截至10月27日，Fed 10月27–28日会议维持3.75%–4.00%的概率约91%，即市场几乎已完全Price-in本週不加息；但12月会议仍有约80.6%的概率出现至少一次25bp加息，其中73.4%為升至4.00%–4.25%，另有7.2%概率升至4.25%–4.50%。

这个变化对黄金非常重要。市场已经不再担心Fed「本週突然加息」，但真正的问题是Fed是否会维持「higher for longer」。如果10月会议确认Pause，但主席Kevin Warsh的会后语气偏hawkish，或者暗示12月仍可能加息，黄金反弹空间仍会受到限制。相反，如果Fed承认近期就业市场已经明显转弱，并对能源价格造成的通胀採取较「look-through」的态度，市场可能开始降低12月加息概率，黄金才有条件形成较持续的修復。

此外，近期CPI及PPI均较预期偏热，加上油价急升，令市场担心通胀回落速度会慢於Fed目标。10月29日公布的PCE将成為本週之后最重要的宏观数据。如果PCE再次高於预期，市场可能进一步提高12月加息概率，令美元及美债收益率上升，黄金有机会再次跌穿$4,000。相反，如果PCE低於预期，尤其核心PCE显示通胀压力开始放缓，将有助市场降低12月加息预期，配合油价回落，黄金将迎来较好的反弹窗口。

CFTC截至10月20日的数据显示，COMEX黄金非商业多头由245,300张下降至237,142张，单週减少8,158张；非商业空头则由37,421张轻微下降至37,277张，因此净多仓由207,879张下降至199,865张，减少8,014张。这是近期一个值得注意的变化。金价由$4,200附近跌至$4,000以下期间，投机多头持续减少，反映基金正在降低黄金曝险，而不是单纯短期获利回吐。

不过，空头没有同步大幅增加，代表目前市场仍然未形成极端的看淡仓位。换句话说，今次跌势主要仍是long liquidation，而不是全面short build-up。 如果未来油价及收益率回落，空头回补反而可能成為黄金反弹的重要动力。

本週黄金正式跌穿$4,000，最低触及约$3,975，主要受到油价急升、通胀预期升温、12月Fed加息概率上升，以及科技股下跌引发margin calls等因素共同打击；但10月27日油价回落后，金价由日内$3,987附近反弹至$4,055，显示$4,000附近开始出现初步承接。现阶段10月Fed维持利率不变的概率已超过90%，因此短线最大的政策风险并非本週加息，而是Fed会否透过较hawkish的讯息确认12月再加息；同时10月29日PCE将成為下一个重要催化剂。后市如果油价回落至$100附近、10年期收益率跌穿5%，并令12月加息概率进一步下降，黄金有机会重新站稳$4,000并向$4,100–4,230修復；反之，如果PCE偏热、Fed语气偏hawkish及油价重新突破$115，$3,975将面临再次测试，失守后下一个重要支持将下移至$3,900。